药康生物：平安证券-药康生物-688046-25Q1利润率回暖，产品、市场布局更进一步-250428

投资标的：药康生物（688046） 推荐理由：公司2024年实现营收6.87亿元，归母净利润回暖，25Q1毛利率回升至正常水平，费用控制见效。

持续推进新品开发和海外市场拓展，未来发展潜力大，维持“推荐”评级。

- 药康生物2024年营收同比增长10.39%，但归母净利润下降30.89%，主要受毛利率下降和费用增加影响。

- 2025年第一季度营收同比增长8.76%，毛利率回升至正常水平，费用控制措施初见成效，盈利水平改善。

- 公司持续推进新品开发和海外市场开拓，预计未来发展前景良好，维持“推荐”评级。

药康生物在2024年实现营收6.87亿元，同比增长10.39%；归母净利润为1.10亿元，同比下降30.89%；扣非后归母净利润为0.76亿元，同比下降29.33%。

公司拟每10股派现1.10元（含税）。

在2025年第一季度，公司实现营收1.71亿元，同比增长8.76%；归母净利润为2998.03万元，同比增长1.70%；扣非后归母净利润为2510.89万元，同比增长9.80%。

2024年第四季度，公司实现收入1.77亿元，同比增长5.67%，毛利率为57.23%，同比下降6.25个百分点，环比下降4.66个百分点。

毛利率下降的原因包括商品化小鼠模型收入占比下降及功能药效服务毛利率下降。

期间费用率整体增加，销售费用率为19.41%，管理费用率为19.69%，研发费用率为13.63%。

这些因素限制了当期盈利水平。

进入2025年第一季度，公司毛利率回升至63.05%，同比下降2.94个百分点，环比上升5.83个百分点。

费用控制措施开始见效，销售费用率为14.48%，管理费用率为18.09%，研发费用率为10.69%。

新品开发持续推进，药筛鼠和野化鼠等新产品逐步上市，且公司在无菌鼠、悉生鼠等领域进行布局。

在海外市场方面，公司建立了约40人的商务开发团队，服务超过300家客户，境外收入在2024年达到1.14亿元，同比增长22.48%。

预计2025年有望表现更好。

分析师维持对公司的“推荐”评级，并调整2025-2026年的盈利预测为归母净利润1.31亿元和1.65亿元，同时新增2027年盈利预测为2.06亿元。

风险提示包括宏观经济周期、投融资周期、小鼠品系更新不及预期、真实世界小鼠模型推广不及预期以及海外市场开拓不及预期的风险。