携程集团：交银国际-携程集团-9961.HK-海外投入增加扰动短期利润率趋势，但收入仍有上调空间-250225

投资标的：携程集团（9961.HK） 推荐理由：尽管海外投入增加短期影响利润率，但公司收入仍有上调空间，预计2025年收入增17%。

出境旅游需求强劲，Trip.com持续增长，且国内运营效率提升将缓解短期利润压力，维持买入评级。

- 携程集团2024年四季度总收入同比增长24%，调整后净利润同比增长14%，但净利率因海外营销投入下降2个百分点至24%。

- 出境机酒预订超过2019年水平，Trip.com收入增长强劲，预计2025年整体收入增17%。

- 尽管短期利润率受到海外投入影响，但长期看好出游需求释放潜力，维持605港元目标价及买入评级。

携程集团（9961.HK）在2024年第四季度的业绩表现强劲，总收入达到128亿元人民币，同比增长24%，超出市场预期。

各业务板块中，住宿收入增长33%，交通收入增长16%，旅游度假收入增长24%，商旅收入增长11%。

调整后净利润为30亿元，同比增长14%，同样超出市场预期，净利率为24%，同比下降2个百分点，主要受到Trip.com海外品牌营销投入增加的影响。

业绩要点包括：内地酒店收入同比增长超过20%，主要受间夜量增长和结构调整的推动；机票收入实现高个位数增长。

出境机酒预订量超过2019年同期120%，恢复速度领先整体国际航班80%以上。

Trip.com的机酒预订同比增长超过70%，贡献了14%的收入，成熟市场如香港和新加坡实现盈利。

入境游预订同比增长超过100%，得益于免签名单扩大和过境政策优化。

展望2025年第一季度，内地酒店收入预计保持双位数增长，间夜量增长约15%；机票收入因单票收入下降将抵消量的增长。

出境机酒量预计增长20-30%，酒店收入增速高于机票增速，出境机票受到去年高基数影响。

Trip.com的机酒收入预计仍将保持高速增长，但海外市场的投入和人员增加将对公司利润率造成拖累，预计调整后运营利润率为27.5%，同比下降4个百分点。

在估值方面，预计2025年公司收入增长17%，其中内地、出境和纯海外业务分别增长9%、20%+和36%。

基于对出境业务和Trip.com增长前景的乐观预期，上调了收入预测。

尽管短期海外投入影响利润率提升的趋势，公司仍看好政策刺激下的出游需求释放潜力，认为国内运营杠杆效应及AI响应率提高将部分缓解利润率短期压力。

维持目标价605港元/78美元（TCOMUS）及买入评级。