三生制药：华西证券-三生制药-1530.HK-与辉瑞达成707重磅授权，创新出海里程碑-250528

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：与辉瑞达成707重磅授权协议，预计首付款增厚税前利润约11.75亿美元，未来潜在里程碑付款可观。

创新管线积极推进，多个新产品获批，预计2025-2027年营业收入和净利润大幅增长，维持“买入”评级。

- 三生制药与辉瑞达成707重磅授权，获得1250百万美元首付款及最高4800百万美元的潜在付款。

- SSGJ-707为创新的PD-1/VEGF双特异性抗体，目前在中国及美国进行多项临床研究。

- 预计公司未来营业收入和净利润大幅增长，维持“买入”评级，但需关注新药研发及市场竞争风险。

三生制药与辉瑞达成了关于PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的许可协议，辉瑞获得在全球（不包括中国内地）开发、生产和商业化该产品的独家许可。

三生制药和沈阳三生保留了该产品在中国内地的开发和商业化权利，辉瑞则拥有在中国的商业化选择权。

根据协议，三生制药将收到1250百万美元的首付款，并有机会获得最多4800百万美元的潜在付款，包括开发和销售里程碑付款。

所有款项均不可退还，且三生制药将在许可地区的净销售额中收取双位数百分比的梯度特许权使用费。

三生制药控股的三生国健拥有80.88%的股权，SSGJ-707的授权交易所得款项将按沈阳三生70%和三生国健30%的比例分配。

预计辉瑞将在年内支付首付款，预计将增厚三生制药约11.75亿美元的税前利润，并将获得未来的潜在里程碑付款。

SSGJ-707是基于三生制药专有CLF2平台自主研发的产品，目前在中国进行多项临床研究，包括已获批的III期临床研究，针对PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌的治疗，以及多项II期临床研究，涵盖晚期NSCLC、转移性结直肠癌和晚期妇科肿瘤的治疗。

此外，该产品已获得FDA的新药临床试验批准，即将在美国启动临床研究。

投资建议方面，考虑到此次重磅授权交易、国内销售势头良好以及新产品陆续获批，预计公司2025-2027年的营业收入将分别为185.9亿、133.7亿和145.9亿元，归母净利润为95.9亿、53.2亿和60.8亿元，EPS分别为4.00元、2.22元和2.54元，维持“买入”评级。

风险提示包括新药研发不及预期、市场竞争加剧、产品上市后商业化表现不佳以及集采中标和降价的影响。