盐湖股份：民生证券-盐湖股份-000792-2025年一季报点评：钾肥价格提升稳固业绩，继续融入“三步走战略”-250424

投资标的：盐湖股份（000792） 推荐理由：公司钾肥业务受益于价格上涨，业绩稳固；低成本锂盐产能加速扩张，提锂成本优势显著。

预计2025-2027年归母净利持续增长，基本面良好，维持“推荐”评级。

- 盐湖股份2025年一季报显示，公司营收和归母净利同比增长，主要受钾肥价格上升推动，尽管碳酸锂业务表现疲弱。

- 公司积极融入中国盐湖的“三步走战略”，低成本碳酸锂产能持续扩张，预计未来业绩将稳固增长。

- 投资建议维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利将持续增长，但需关注锂价波动和扩产进度风险。

盐湖股份在2025年一季报中实现了营收31.2亿元，同比增长14.5%，环比下降33.4%；归母净利为11.4亿元，同比增长22.5%，环比下降24.7%；扣非归母净利同样为11.4亿元，同比增长30.8%，环比下降14.0%。

碳酸锂的产销量分别为0.85万吨和0.81万吨，同比下降2.1%和17.9%，环比下降6.9%和38.7%；价格方面，国内电碳市场价为7.5万元，同比下降26.0%，环比下降0.7%。

氯化钾的产销量为96.5万吨和89.1万吨，同比变化为-14.1%和+16.6%，环比变化为-33.9%和-40.9%；售价约为2750元，同比上涨约2.4%，环比上涨约11.0%。

公司四费合计为1.6亿元，环比下降60.5%，费用率保持低位。

在核心战略方面，公司积极融入中国盐湖的“三步走”发展战略，计划到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐等产能。

公司碳酸锂产能将从现有的4万吨扩张至8万吨，2025年扩产项目将实现3000吨产出，且提锂成本控制在行业较低水平。

钾肥业务作为国家粮食安全的战略储备，预计将持续助力公司业绩增长。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的归母净利分别为52.0亿元、63.5亿元和70.5亿元，对应的PE为17倍、14倍和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括锂价大幅下滑和扩产项目进度不及预期。