恒顺醋业：西南证券-恒顺醋业-600305-2025年中报点评：Q2收入有所承压，盈利能力有所改善-250826

投资标的：恒顺醋业（600305） 推荐理由：公司上半年收入和净利润均实现增长，Q2盈利能力改善，产品结构优化及线上渠道增长显著。

未来将深化改革，聚焦大单品策略，增强市场竞争力，中长期稳健增长值得期待。

维持“持有”评级。

- 恒顺醋业2025年上半年收入11.3亿元，同比增长12%，归母净利润1.1亿元，同比增长18.1%。

- Q2收入5亿元，同比下降8.2%，主要受整体需求疲软影响，但盈利能力改善，毛利率提升至42.1%。

- 公司将深化内部改革，聚焦大单品策略和渠道拓展，未来稳健增长值得期待，维持“持有”评级。

恒顺醋业（600305）发布了2025年中报，主要财务数据如下： 1. 上半年实现收入11.3亿元，同比增加12%；归母净利润1.1亿元，同比增加18.1%；扣非归母净利润1亿元，同比增加22.8%。

2. 2025年第二季度（Q2）实现收入5亿元，同比下降8.2%；归母净利润0.54亿元，同比增加40.6%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增加43.9%。

3. 醋类、酒类、酱类产品在2025年上半年的收入分别为7.4亿元、1.5亿元和0.8亿元，增速分别为8%、-5.4%和-3.5%。

Q2的增速为醋-1%、酒-18.9%、酱-29%。

4. 各区域的收入情况：北部+3.7%、东部-41.3%、苏北-7.4%、苏南+13.8%、西南+6.1%、中部-16.7%。

5. 渠道方面，Q2线下和线上收入分别为4.2亿元和0.76亿元，同比变化为-12.1%和+18.7%。

6. 2025年上半年毛利率为38.4%，同比增加1.9个百分点；Q2毛利率为42.1%，同比增加9.6个百分点。

7. 费用方面，Q2销售费用率为19.4%，同比增加3.1个百分点；管理费用率为4.7%，同比增加0.2个百分点。

8. 净利率在Q2同比增加3.9个百分点，达到10.8%。

展望未来，公司将继续深化国企改革，优化组织结构，推动三大品类的同步发展，加大渠道拓展力度。

预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.16元、0.18元和0.20元，对应的动态市盈率（PE）为52倍、46倍和41倍，维持“持有”评级。

风险提示包括全国化开拓不及预期、市场竞争加剧及食品安全风险。