有色金属行业：民生证券-有色金属行业深度研究：海外黄金股观察系列之九，科尔戴伦，历史悠久，步履蹒跚-241118

- 科尔黛伦是一家历史悠久的贵金属企业，主要经营黄金和白银，黄金贡献了70%的收入。

- 由于矿山进入开发后期，产量持续下滑，成本上升，未来经营压力加大。

- 公司计划通过矿山扩建、勘探项目和并购来实现增量，预计2024年产量将有所增长。

科尔黛伦矿业公司成立于1928年，是全球大型贵金属企业，主要经营黄金和白银，黄金占其营收的70%。

公司在2020年金价上涨后实现扭亏为盈，净利润达到0.59亿美元，但由于矿山进入开发后期，成本上升，净利润波动较大。

公司目前有6座矿山，黄金权益储量为99吨，白银权益储量为243.9百万盎司。

2023年黄金和白银产量分别为9.9吨和318.8吨，较上年下降。

成本方面，黄金销售成本从2018年的1226美元/盎司上升至2023年的1992美元/盎司。

展望未来，公司计划通过矿山扩建、勘探项目和并购来实现增量，预计2024年黄金白银产量将实现同比增长。

资本开支控制在116-158百万美元之间，勘探投资预计为55-70百万美元。

风险因素包括地缘政治风险、项目投产不及预期及金属价格波动等。

投资标的：科尔黛伦矿业公司（Coeur Mining, Inc.） 推荐理由： 1. 公司历史悠久，成立于1928年，通过并购发展成为全球大型贵金属企业，拥有多座矿山，具备一定的市场地位。

2. 黄金是公司主要利润来源，2020年金价大幅上涨后，公司实现扭亏为盈，归母净利润增长至0.59亿美元，显示出对金价波动的敏感性和盈利能力。

3. 公司的资产负债表相对稳健，未来资本开支保持稳定，资产负债率维持在50%左右，显示出良好的财务管理能力。

4. 资源优质，旗下矿山拥有较为丰富的黄金和白银储量，未来有望通过扩建和勘探项目提升产量。

5. 公司计划在未来进行矿山扩建、勘探项目和并购，预计2024年黄金白银产量将实现同比增长，显示出对未来增长的积极布局。

6. 勘探投资持续增加，尤其是在Rochester矿山，旨在延长矿区寿命和提高储量，进一步巩固市场地位。

风险提示包括地缘政治风险、项目投产不及预期的风险及金属价格波动风险。