星源材质：东吴证券-星源材质-300568-2024年报及2025一季报点评：单平盈利见底，25年盈利稳中有升-250429

投资标的：星源材质 推荐理由：公司2024年营收和出货量增长，预计2025年出货增长25%，单平盈利有望恢复至0.05元/平以上。

尽管面临价格压力和财务费用增加，经营性现金流改善，维持“买入”评级，长期看好公司发展潜力。

- 星源材质2024年营收预计35.4亿元，同比增长17.5%，但归母净利润下降36.9%至3.6亿元，主要受计提减值损失影响。

- 2025年第一季度预计营收8.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润0.5亿元，毛利率有所下降，但出货量增长强劲。

- 公司预计2025年出货量将增长25%至50亿平，单平盈利有望恢复至0.05元/平以上，维持“买入”评级。

星源材质（股票代码：300568）发布了2024年年报及2025年第一季度报告，业绩符合市场预期。

2024年公司营收为35.4亿元，同比增长17.5%；归母净利润为3.6亿元，同比下降36.9%；毛利率为29.1%，同比下降15.3个百分点。

2024年第四季度营收为9.4亿元，环比增长16.6%，同比下降1.7%；归母净利润为0.1亿元，环比下降115.8%，同比下降86.5%，利润下降主要由于计提Northvolt的0.65亿元减值损失，第四季度毛利率为25.9%，环比下降12.4个百分点。

2025年第一季度，营收为8.9亿元，环比增长24.4%，同比下降5%；归母净利润为0.5亿元，环比下降56.4%，同比增长223.2%；毛利率为25.5%，环比下降10.5个百分点。

预计2025年出货量将达到50亿平米，同比增长25%，湿法隔膜的市场份额有望提升至60%以上。

单平盈利受到降价及产能利用率影响，预计2025年单平盈利将恢复至0.05-0.1元/平米。

2024年平均售价为1元/平米，2025年第一季度均价为0.9元/平米，主要受大客户降价影响。

2025年第一季度单位毛利为0.2元/平米，单位净利为0.03元/平米，环比持平。

财务方面，2024年期间费用为6亿元，同比增加2.3%，费用率为17.1%；2025年第一季度期间费用为1.9亿元，环比增长33.9%。

2024年经营性净现金流为3.7亿元，同比下降67.5%；2025年第一季度经营性现金流为2亿元，环比增长52.9%。

2024年资本开支为45.4亿元，2025年第一季度资本开支为11.4亿元。

投资建议方面，考虑到湿法隔膜价格下降，下调2025-2026年归母净利预期至4亿元和5.1亿元，同时新增2027年归母净利预期为6.9亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括销量和盈利水平不及预期，以及行业竞争加剧。