思考乐教育：华西证券-思考乐教育-1769.HK-利润受到深圳人员调整及广州校区爬坡影响-250820

投资标的：思考乐教育（1769.HK） 推荐理由：尽管上半年业绩受深圳人员调整和广州新校区影响，但公司新招高质量教师及扩张计划为未来增长奠定基础，预计新地区将迎来利润释放。

维持“买入”评级，未来业绩有望改善。

- 思考乐教育2025年上半年收入同比增长9.63%，但归母净利及经调整净利分别下降23.86%和13.07%，主要受到深圳人员调整和广州新校区爬坡的影响。

- 公司积极扩张，学习中心数量增加至184家，并推出新业务以寻求长期增长机会。

- 尽管短期业绩受挫，未来有望通过团队调整和新地区扩张实现利润率的释放，维持“买入”评级。

思考乐教育（1769.HK）在2025年上半年的财务表现受到多方面因素的影响。

公司收入为4.39亿元，同比增长9.63%；归母净利为0.63亿元，同比下降23.86%；经调整归母净利润为0.81亿元，同比下降13.07%。

净利下降主要由于广州新校区的爬坡影响、深圳地区的人员调整，以及为学习中心扩张储备教师。

具体分析来看，非学业素质课程和辅导课程的收入分别为3.88亿元和0.52亿元，同比增长5.8%和58.7%。

人次和课时数也有相应增长，非学业素质课程的客单价为88.5元/课时，辅导课程为91.7元/课时。

截至报告期，公司拥有学习中心184家，同比增长26.9%，上半年新开15家，包括深圳2家和广州13家。

公司员工总数为3085人，同比增长18.52%。

此外，公司还积极拓展新业务，如教育旅游和国际课程。

毛利率和经营利润率（OPM）均有所下降，毛利率为34.3%，OPM为17.6%，经调整归母净利率为18.5%。

毛利率下降主要由于教师数量增加和新校区爬坡，行政费用率的提高和其他收入的减少也对利润产生了影响。

合约负债为1.82亿元，同比下降24.5%。

投资建议方面，分析认为公司上半年的业绩低于预期主要是短期影响，未来有望通过新招高质量教师和完成深圳团队调整来重启高增长。

此外，公司在东莞、佛山等地区的扩张也有望带来利润率的释放。

盈利预测方面，下调2025-2026年的收入预测至10.54亿元和13.18亿元，新增2027年收入预测为17.38亿元；归母净利润预测下调至1.87亿元和2.61亿元，新增2027年归母净利润预测为3.61亿元。

2025年8月20日的收盘价为2.86港元，预计2025-2027年的市盈率分别为8、6和4倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争风险、网点扩张不及预期的风险、学费提价及学生招生不及预期的风险、管理团队和师资队伍流失风险，以及系统性风险。