桐昆股份：国金证券-桐昆股份-601233-期待从磨底转向进击！-240426

投资标的：桐昆股份 推荐理由：公司受益于聚酯需求回暖带动行业复苏，持有浙石化股份和投产项目有望带来丰厚投资收益，涤纶长丝行业景气回升，公司作为行业龙头有望获得显著业绩弹性，盈利预测稳健，维持“买入”评级。

1. 桐昆股份2023年业绩基本符合预期，受益于聚酯需求回暖带动行业复苏，公司利润有望进一步修复。

2. 随着涤纶长丝行业景气度回升，公司未来业绩有望得到进一步修复，涤纶长丝消费回暖，行业龙头有望获得显著业绩弹性。

3. 尽管下调了2024-2025年盈利预测，但投资者仍可看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，维持“买入”评级。

1. 公司2023年全年实现营业收入826.40亿元，同比增加33.31%，实现归母净利润7.97亿元，同比增加539.13%。

2. 2023Q4预计实现营业收入208.98亿元，同比增加41.16%，环比减少15.89%，实现归母净利润-1.07亿元，同比上涨94.10%，环比下降113.35%。

3. 公司聚酯等板块实现净利润5.24亿元，同比增加151.98%。

4. 公司持有浙石化20%的股份，2023年浙石化净利润为13.67亿元，同比减少77.41%，公司获2.72亿元投资收益。

5. 2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。

6. 2023年下游织机开工率均值达57.18%，同比+11.92pct。

7. 预计公司2024-2026年归母净利润为35亿元/45亿元/60亿元，对应EPS为1.47元/1.87元/2.50元，对应PE为9.1X/7.2X/5.4X，维持“买入”评级。