姚记科技：中邮证券-姚记科技-002605-游戏与营销业务短期承压，静待拐点到来-250703

投资标的：姚记科技（002605） 推荐理由：公司扑克牌业务稳定，游戏与数字营销业务短期承压，但毛利率提升及费用控制有效，未来短剧拍摄及内容基地战略有望推动增长。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 姚记科技2024年营业收入同比下降24.04%，主要受游戏和数字营销业务下滑影响。

- 扑克牌业务保持稳定，毛利率提升至30.40%，数字营销业务毛利率虽上升但仍较低。

- 公司积极发展短剧拍摄，预计未来三年营业收入和净利润逐步增长，维持“买入”评级。

- 风险因素包括行业政策监管、市场需求下降及消费偏好变化。

姚记科技（002605）在2024年实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润为5.39亿元，同比下降4.17%。

2025年一季度，公司营业收入为7.79亿元，同比下降20.67%；归母净利润为1.41亿元，同比下降6.7%。

分产品来看，2024年扑克牌业务收入为10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%；游戏业务收入为10.15亿元，同比下降17.2%；数字营销业务收入为11.42亿元，同比下降40.25%，占比下降至34.91%。

综合毛利率为43.44%，同比增加5.81个百分点，主要因低毛利率的营销业务占比下降。

具体毛利率方面，扑克牌业务为30.40%，游戏业务为96.15%，数字营销业务为7.76%。

公司在费用控制方面，期间费用总额下降，销售费用和研发费用减少，财务费用上升主要因可转换债券利息费用增加。

2024年公司实现营业利润6.8亿元，同比下降4.2%。

在内容方面，公司着力发展短剧拍摄，完善“内容+基地”战略，旗下的上海国际短视频中心已完成200余个室内场景建设，并新增8000平方米的古装场景。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业政策监管风险、市场需求降低风险、市场消费偏好转移风险及海外政策变化风险。