中烟香港：东吴证券-中烟香港-6055.HK-2024年业绩公告点评：业绩略超预期，结构优化抬升利润表现-250307

投资标的：中烟香港（6055.HK） 推荐理由：2024年业绩略超预期，营收和净利润均实现较高增长，产品结构优化提升毛利率。

作为中国烟草“走出去”业务平台，未来盈利前景看好，维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润持续增长。

- 中烟香港2024年业绩略超预期，营收130.7亿港元，同比增长10%，归母净利润8.5亿港元，同比增长43%。

- 产品结构优化推动毛利率提升至10.5%，各业务收入均实现增长，尤其是新型烟草制品出口增长显著。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注政策变化和地缘政治风险。

2024年中烟香港实现营收130.7亿港元，同比增长10%；毛利13.8亿港元，同比增长27%；归母净利润8.5亿港元，同比增长43%。

2024年下半年营收43.7亿港元，同比增长6.8%；归母净利润2.1亿港元，同比增长47.1%。

各业务部门收入分别为：烟叶类进口82.5亿港元（同比+2%）、烟叶类出口20.6亿港元（同比+25%）、卷烟出口15.7亿港元（同比+30%）、巴西经营1.4亿港元（同比+4%）、新型烟草制品出口10.5亿港元（同比+37%）。

公司毛利率为10.5%，同比提升1.3个百分点。

2024年下半年各业务收入为：烟叶类进口14.5亿港元（同比-11%）、烟叶类出口11.4亿港元（同比+26%）、卷烟出口10.3亿港元（同比+6%）、巴西经营0.9亿港元（同比-5%）、新型烟草制品出口6.6亿港元（同比+34%）。

2024年下半年毛利率为9.5%，同比提升1.1个百分点。

公司上调2025/2026年盈利预期，新增2027年盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.6亿港元、10.6亿港元和11.9亿港元，对应PE为20、18和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括各国对烟草相关产品管控政策变化、烟叶种植及购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。