森马服饰：华西证券-森马服饰-002563-剔除一次性影响后净利+27%，库存改善明显-240429

投资标的：森马服饰 推荐理由：公司整体定位为“新森马”，有望成功打造大单品带动销量提升；未来收入增长驱动在于海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等；净利率仍有修复空间，维持“买入”评级。

1. 森马服饰24Q1净利增长27%，库存明显改善，主要受益于毛利率提升和经营现金流增加。

2. 公司定位为提供全场景购物体验，有望通过打造大单品带动销量提升，加大收入规模追求，收入增长有望提速。

3. 控费及线上控折扣有望提升净利率，维持买入评级，但需注意疫情不确定性和公司证代违规卖出股票的风险。

1. 公司24Q1收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流量分别为31.39/3.46/3.38/8.34亿元，同比增长4.58%/11.40%/15.55%/114.18%。

2. 24Q1归母净利为4.54亿元，同比增长26.9%。

3. 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为46.63%/11.0%/10.8%，同比提升2.29/0.68/1.02PCT。

4. 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.47%/4.38%/1.48%/-2.07%，同比增加1.07/0.10/0.12/-1.14PCT。

5. 库存改善明显，24Q1末公司存货为25.86亿元、同比下降23.3%，存货周转天数为143天、同比下降51天。

6. 公司应收账款为10.21亿元、同比增长30.4%，应收账款周转天数为34天、同比增长3天。

7. 公司应付账款为14.52亿元、同比减少2.8%，应付账款周转天数为89天、同比增加2天。

8. 公司整体定位为“新森马”，有望成功打造大单品带动销量提升。

9. 未来收入增长驱动在于海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等。

10. 维持24-26年收入预测156.24/173.03/191.80亿元；维持24-26年归母净利12.86/14.80/17.11亿元；对应24-26年EP0.48/0.55/0.64元，2024年4月29日收盘价6.24元，对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。