华鑫证券-A股熊牛转换（下）：与1992~1994年日股和2012~2015年欧股对比-241114

- 当前中国宏观政策转向与1992年日本及2012年欧洲的情况相似，均可能引发股债双牛行情。

- 1992-1994年日本股市经历了首次牛市，日经225指数累计涨幅达50.6%；2012-2015年欧洲股市在非常规宽松下上涨88%。

- 风险提示包括地缘局势冲突、国内政策和经济不及预期，以及内外不可比因素。

### 投资报告核心要点总结 #### 一、宏观政策转向背景 1. **日本1992-1994年**： - 泡沫破裂后，宏观政策大幅转向，实施降息、财政刺激、股市维稳和风险处置。

- 结果是股债双牛，日经225指数累计涨幅50.6%，持续462个交易日。

2. **欧洲2012-2015年**： - 应对欧债危机，采取非常规宽松政策，包括降准降息和量化宽松。

- 结果是股债双牛，欧股指数累计涨幅88%，持续1239个交易日。

3. **当前中国市场**： - 2021年初股市和楼市调整后，2023年9月24日国内宏观政策首次大转向，预示可能出现股债双牛行情。

#### 二、市场表现与行业轮动 1. **日本股市轮动**： - 早期金融地产急涨，中期政策与基本面博弈，后期基本面验证。

- 行业表现：金融地产→电力通信调整→证券通信主升→零售电力下跌。

2. **欧洲股市轮动**： - 前期政策与流动性助推，后期基本面改善驱动。

- 行业表现：汽车保健优势，金融保险救助，旅游休闲创新产业。

#### 三、风险提示 1. 地缘局势冲突。

2. 国内政策和经济表现不及预期。

3. 内外部不可比因素影响。

### 结论 当前中国市场的宏观政策转向与1992年日本及2012年欧洲的经验具有一定的可比性，未来可能迎来股债双牛行情，但需关注潜在的风险因素。

本报告的投资建议及理由为： 1. 当前宏观政策转向与1992年日本及2012年欧洲的情况相似，预示股债双牛行情的可能性。

2. 国内政策的首次宏观大转向有望带动市场情绪和资金流入。

3. 预计化债规模的加大将为市场提供强有力的支撑。

4. 关注行业轮动机会，金融、地产等行业可能迎来上涨。

5. 风险提示包括地缘局势冲突及国内政策和经济的不确定性。