阅文集团：交银国际-阅文集团-0772.HK-在线业务维稳，版权运营超预期，关注短剧/衍生品增量贡献-240813

投资标的：阅文集团（0772.HK） 推荐理由：公司上半年利润超预期，版权运营收入大幅增长，短剧及衍生品业务快速发展。

预计全年核心IP运营收入增速强劲，维持净利润预期。

同时，IP储备丰富，长期增长潜力可期。

- 阅文集团上半年收入42亿元，同比增长28%，利润超预期，主要受重点项目上线推动。

- 在线业务收入微降，版权运营表现强劲，同比增长73%，新业务如短剧和衍生品快速增长。

- 预计全年收入小幅下降，但核心IP运营收入上调10%，目标价维持在29港元，长期关注IP开发和新业务增长潜力。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **财务表现**： - 2024年上半年收入42亿元，同比增加28%，超出市场预期的13%。

- 经调整净利润为7亿元，同比增加16%，超出市场预期7%，对应经调整净利率为17%。

- 毛利率有所优化，但由于重点项目上线伴随的营销开支增加，净利率同比下降1.6个百分点。

2. **业务分部表现**： - 在线业务收入同比微降2%，自有渠道MAU（每月活跃用户）和付费用户持平，分别为1.05亿和880万。

- 腾讯渠道收入同比下降26%，主要由于免费内容分发减少导致MAU下降33%。

- 版权运营收入同比大幅增长73%，超出市场预期的37%。

主要原因包括新剧集上线、IP授权业务扩大以及短剧、衍生品等新业务的快速增长。

3. **展望**： - 预计在线业务同环比持稳，全年收入小幅下降预期为-2%。

- 基于IP运营业务强劲增势，上调全年核心IP运营收入预期10%至23亿元，同比增速34%。

- 下半年剧集排播可能少于上半年，维持2024年超5亿元净利润预期。

4. **估值**： - 2024年经调整净利润预期小幅上调1%至14亿元。

- 参考可比优质内容及版权公司平均20倍市盈率，维持目标价29港元。

5. **市场前景**： - 公司IP储备丰富，预计IP授权和制作将维持健康增长。

- 短剧、衍生品等新业务收入有望逐步释放增量。

- 考虑短期缺少股价催化剂，维持中性评级，长期关注头部IP的可视化开发能力、产能扩张、AIGC带动的成本优化及短剧等新业务的增长势能。