银行业：开源证券-银行业理财持仓全景扫描系列（五）：理财的配债思路与赎回压力再评估-241105

- 理财产品持有的信用债规模达到12.57万亿元，占比41.13%，中短债和高评级债券仍是主要配置偏好。

- 随着赎回压力的缓解，理财规模恢复缓慢，预计年内理财高点为30万亿元，需关注权益市场的增量政策影响。

- 受限于协议存款和信托整改，理财面临结构性资产荒，债券风险敞口可能被动提升，未来赎回压力主要来源于流动性管理和市场情绪波动。

这份投资报告主要分析了银行业理财的配债思路与赎回压力，以下是核心要点： 1. **理财持仓现状**：截至2024年第二季度，理财持有信用债达12.57万亿元，占比41.13%。

理财产品在投资自由度上有所放宽，但需控制期限错配和信用下沉。

2. **债券策略**：理财产品的业绩基准仍较高，随着高票息资产获取难度增加，需结合交易策略和适度品种下沉，重点投资3年以内的城投债和高流动性的二永债。

3. **赎回压力分析**：近期理财赎回压力加大，主要受股市情绪和季末流动性管理影响，预计未来赎回压力可能来自股市波动。

4. **未来展望**：理财规模恢复缓慢，预计年内理财高点为30万亿元，配债节奏将保持平稳。

需关注存量信托和协议存款的到期对再配置的影响。

5. **风险提示**：包括经济增速不及预期、监管趋严以及非理财子清退等因素可能对市场产生影响。

总结来看，虽然短期内理财的欠配压力有所缓解，但信用债仍是理财投资的基础，未来可能面临结构性资产荒和赎回压力。

根据上述投资报告，以下是提取的投资标的及推荐理由： ### 投资标的 1. **城投债** - **推荐理由**： - 重仓3年以内的城投债，主要集中在江浙等地区的区县级和地市级。

- 隐含评级下沉至AA(2)，适合理财产品的投资需求。

2. **二永债** - **推荐理由**： - 投资高流动性的二永债，有助于理财产品控制波动。

- 主要投资方向为直投国股行3年以内的二永债，部分委外可拉长至3~5年。

### 投资策略 - **债券策略**： - 结合波段交易和品种下沉，适应当前债牛行情。

- 由于高票息资产获取难度加大，需要搭配交易策略。

### 风险提示 - 需关注经济增速不及预期、理财监管趋严及理财子牌照发放收紧等风险因素。

### 总结 - 短期内理财的欠配压力有所缓解，信用债仍是基本盘，建议关注城投债和二永债的投资机会。