零跑汽车：东吴证券-零跑汽车-9863.HK-2025年一季报业绩点评：Q1毛利率表现大超预期，新车周期强劲-250520

投资标的：零跑汽车（9863.HK） 推荐理由：2025年Q1毛利率创历史新高，销量同比大幅增长，费用率显著改善，出口扩展迅速，新车周期强劲。

预计未来净利润大幅上调，具备明显市场竞争优势，维持“买入”评级。

- 零跑汽车2025年第一季度收入达到100.2亿元，同比大幅增长187.1%，毛利率创历史新高，达到14.9%。

- 公司新车周期强劲，B系列新车型即将上市，预计将推动销量增长。

- 由于新车周期的强势表现，预计2025年至2027年归母净利润将上调至6.1亿元、44.0亿元和76.7亿元，维持“买入”评级。

- 风险因素包括乘用车价格战及终端需求恢复低于预期的可能性。

零跑汽车2025年第一季度业绩点评显示，公司收入为100.2亿元，同环比分别增长187.1%和下降25.6%；权益持有人应占净亏损为1.3亿元，相较于2024年第一季度的10.1亿元亏损和2024年第四季度的盈利0.8亿元有显著改善。

公司第一季度毛利率达到14.9%，创历史新高，同比大幅提升，主要得益于自研降本和战略合作的推进。

在销量方面，第一季度实现8.8万辆，同比大幅增长162.1%，环比下降27.6%。

整体平均售价（ASP）环比上升2.8%至11.4万元。

费用率方面，销售、管理和研发费用率分别为6.1%、3.8%和8.0%，同比显著改善。

截至2025年3月底，公司已布局销售门店756家，服务门店449家，覆盖279个城市。

预计到2025年底，将新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90%。

在出口方面，第一季度出口0.75万台，国际市场已建立超过500家销售与售后服务网点。

公司在新车周期方面表现强劲，B系列新车型如B10已上市并交付超万台，B01轿车预计7月上市，B05也将在年内推出。

基于此，公司上调了2025年至2027年的归母净利润预期，分别为6.1亿元、44.0亿元和76.7亿元，对应的市盈率为97倍、14倍和8倍。

总体来看，零跑汽车在主流新能源车市场的布局及其与Stellantis集团的合作展现出较强的竞争优势，维持“买入”评级。

但需注意乘用车价格战和终端需求恢复低于预期的风险。