学大教育：华西证券-学大教育-000526-24年受激励费用及减值影响，25Q1扣非靓丽-250426

投资标的：学大教育（000526） 推荐理由：公司个性化教育业务和中职布局持续加码，未来有望通过高利润率的全日制复读及艺考业务实现较快增长。

此外，教育信息化和文化空间将成为新的增长点。

调整盈利预测后，维持“买入”评级。

- 学大教育2024年收入和净利同比增长，经营性现金流表现良好，但Q4因毛利率下降和信用减值计提导致微利。

- 2025年Q1业绩回暖，归母净利高增长主要得益于投资收益和费用率下降。

- 公司在个性化教育和中职业务布局持续加码，未来有望通过高利润率业务和教育信息化实现增长。

- 调整盈利预测，维持“买入”评级，风险包括政策调整和市场竞争加剧。

学大教育在2024年的收入、归母净利、扣非归母净利和经营性现金流分别为27.86亿元、1.80亿元、1.64亿元和6.67亿元，同比增长25.90%、16.84%、16.25%和9.77%。

在2024年第四季度，尽管收入恢复增长，但毛利率大幅下降，导致微利，归母净利仅为0.05亿元，同比下降89.2%。

经营性现金流的净额高于归母净利，主要由于教育培训业务的预收款增加。

2025年第一季度，公司收入、归母净利和扣非归母净利分别为8.64亿元、0.74亿元和0.59亿元，同比增长22.5%、47.0%和27.9%。

归母净利的高增长主要得益于投资收益和费用率的下降。

在业务方面，教育培训业务在2024年表现良好，收入为27.0亿元，同比增长25.64%。

公司在个性化教育、中职业务、学历教育和文化阅读等领域持续扩展。

其中个性化教育中心数量超过300所，中职业务通过收购和托管等方式扩大布局。

2025年4月26日，公司公告计划将剩余募集资金转入自有资金账户，并提请股东会授权董事会进行小额快速融资。

公司还在回购股份方面已完成部分回购。

从财务指标来看，2024年公司毛利率为34.6%，同比下降1.9个百分点，归母净利率为6.5%，同比下降0.5个百分点。

预计2025-2027年的收入和净利将有所增长，调整后的盈利预测显示，公司在未来几年的EPS分别为2.09元、2.99元和3.84元。

风险提示方面，主要包括政策调整、市场竞争加剧、管理团队和师资流失以及运营成本上升等风险。

维持对公司的“买入”评级。