协合新能源：国元国际-协合新能源-0182.HK-高质量项目拓展，融资成本持续下行-250806

投资标的：协合新能源（0182.HK） 推荐理由：公司在高质量项目拓展方面持续发力，新增权益容量增长显著，融资成本降至历史低位，净资产和股息率具吸引力。

尽管中期业绩低于预期，但长期投资价值凸显，目标价较现价有47%涨幅空间，给予“买入”评级。

- 协合新能源2025年上半年盈利2.82亿元，同比下降43.8%，主要受电价下行和限电影响。

- 公司新增投产项目权益容量191MW，持续高质量项目拓展，风电和光伏装机容量均实现增长。

- 融资成本降至历史低位，净资产89亿元，当前PB仅0.34倍，目标价0.61港元/股，具吸引力，给予“买入”评级。

协合新能源（0182.HK）在2025年上半年实现收入14亿元，同比下降6.6%；盈利为2.82亿元，同比下降43.8%，基本每股盈利为3.58分。

业绩低于预期的原因包括核心电站业务受资源下降、综合电价下行和限电因素的影响，以及一次性收益的变化。

公司投资的风电厂加权平均利用小时数为1,142小时，同比下降6.4%；平均综合电价为0.3653元/kWh，同比下降1.85分。

尽管如此，2025年上半年绿电交易电量较上年同期上涨26%，部分抵消了电价下行的影响。

在项目拓展方面，公司在2025年上半年新增投产项目权益容量191MW，其中风电140MW，光伏51MW。

截至2025年6月30日，公司持有并网发电的风电及光伏电厂权益装机容量4,778MW，同比增长18.0%。

风电厂权益装机容量为3,844MW，同比增长10.9%；光伏电厂权益装机容量为934MW，同比增长60.2%。

在中国境内新获取风电投资项目600MW，在境外获取152.5MW光伏项目和300MW储能项目。

公司坚持高质量项目发展，实际投产项目的内部收益率（IRR）仍高于8%。

融资方面，公司新增提款的平均融资成本为3.15%，综合融资利率降至3.63%，均处于历史低位。

近期因与沙特电力电站出售协议终止及中期业绩下跌，公司股价大幅下跌。

但从中长期投资角度来看，截至6月底，公司净资产为89亿元，每股净资产为1.11元，目前市净率（PB）仅为0.34倍，2025年动态股息率约为9.64%。

分析师给予“买入”评级，目标价为0.61港元/股，预计目标价较现价有47%的涨幅空间。