西南证券-大类资产交易逻辑观察：海外复苏的幻象-250217

1）当前全球经济处于脆弱状态，与去年Q2的宏观背景明显不同，面临信贷脉冲下行的风险。

2）美元尚未完全跌破支撑位，美债利率继续对美国经济施加压力。

3）建议谨慎对待能源和工业金属，但可关注农产品，特别是棉花市场的潜在机会。

该投资报告的核心要点如下： 1. **宏观环境分析**：当前全球经济处于脆弱状态，类似于2014年下半年至2015年的信贷脉冲下行阶段。

尽管近期市场风险偏好有所抬升，但整体经济形势并不乐观。

2. **风险资产反弹原因**：近期全球风险资产的反弹主要是由于市场对特朗普关税政策的逐步理解和“关税疲劳”的出现，尤其是欧股在关税政策影响下的反弹。

3. **美国经济状况**：美国经济数据表现平平，就业和服务业PMI不及预期，显示出经济的潜在疲软。

美债利率和美元仍未突破关键支撑，表明经济压力依然存在。

4. **商品市场展望**：对于能源和工业金属需保持谨慎态度，预计商品价格的拐点会晚于经济拐点。

农产品方面，特别是棉花，因种植意向调查显示种植面积下降，可能会迎来一波行情。

5. **投资建议**：在当前宏观背景下，需谨慎对待风险资产，尤其是能源和工业金属，但可以关注农产品，尤其是棉花市场的潜在机会。

6. **风险提示**：需注意美联储可能的超预期宽松、历史数据的局限性以及第三方数据的不准确性等风险因素。

本报告的投资建议及理由为： 1）当前全球经济处于更脆弱的位置，风险偏好反弹的宏观背景与去年Q2明显不同。

2）美元尚未完全跌破支撑位，美债利率继续压制美国经济。

3）对能源和工业金属需保持谨慎态度。

4）推荐关注农产品，尤其是棉花，因种植意向调查显示面积下滑，且需求旺季临近。