三星医疗：东吴证券-三星医疗-601567-2025年中报点评：提质增效效果显著，业绩基本符合市场预期-250822

投资标的：三星医疗（601567） 推荐理由：公司2025年上半年业绩基本符合预期，智能配用电业务实现稳健增长，海外市场拓展迅速。

医疗服务业务受DRG政策影响略有压力，但新增医院有望逐步扭亏。

长期看，海外配电市场潜力大，维持“买入”评级。

- 三星医疗2025年上半年业绩符合市场预期，营收79.7亿元，同比增长13.9%，归母净利润12.3亿元，同比增长6.9%。

- 智能配用电业务表现强劲，海外市场实现显著增长，尤其是在匈牙利和罗马尼亚等新市场。

- 医疗服务业务面临一定压力，主要受DRG政策和新增医院亏损影响，但随着医院逐步扭亏，盈利能力有望恢复。

- 公司首次推出中期分红，股利支付率约55%，维持“买入”评级，长期看好海外配电市场潜力。

公司25H1营收79.7亿元，同比增加13.9%；归母净利润12.3亿元，同比增加6.9%；毛利率为29%，同比下降5.6个百分点；归母净利率为15.4%，同比下降1个百分点。

25Q2营收43.4亿元，同比增加9.3%；归母净利润7.4亿元，同比增加5.8%；毛利率29%，同比下降8.2个百分点；归母净利率17.1%，同比下降2.7个百分点。

国内降价电表交付和新增医院亏损影响整体毛利率，但公司提质增效措施效果显著，业绩基本符合市场预期。

配用电业务保持稳健增长，智能配用电实现收入63.54亿元，同比增加20%；净利润10.98亿元，同比增加13%；净利率约17.28%，同比下降0.77个百分点。

海外营业收入14.95亿元，同比增加51%，占配用电收入的24%。

公司在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦等新市场取得突破，海外配电在手订单21.82亿元，同比增加124%。

国内市场方面，内蒙电网中标1.46亿元，同比增加188%；网外风电市场新签合同增加52%。

医疗服务业务方面，25H1实现营收15.27亿元，同比下降2%；净利润1.19亿元，同比下降35%；净利率7.79%，同比下降3.56个百分点。

收入下滑主要受DGR政策影响，新增医院亏损导致利润大幅下滑。

公司与多家三甲医院签订医联体合作，提升收入增长的确定性。

展望25H2，医疗服务业务增速略有压力，但新增医院逐步扭亏，盈利能力有望修复。

公司期间费用为10.9亿元，同比下降11.6%，费用率为13.6%，同比下降3.9个百分点。

存货为41.4亿元，同比增加24%。

公司首次新增年中分红6.79亿元，股利支付率约55%。

盈利预测方面，考虑到医疗服务业务受DRG和新增医院的影响，以及降价电表交付，公司25-27年归母净利润预测分别为25.11亿元（下调4.24亿元）、30.63亿元（下调5.28亿元）、37.83亿元（下调5.33亿元），同比增长11%、22%、24%。

现价对应PE分别为14倍、11倍、9倍。

长期来看，海外配电市场空间广阔，公司竞争力强，维持“买入”评级。

风险提示包括海外市场拓展不及预期和竞争加剧等。