理想汽车~W：天风证券-理想汽车~W-2015.HK-纯电产品周期逐步发力，智驾迭代加速协同产品力-250321

投资标的：理想汽车（W-2015.HK） 推荐理由：理想汽车在2024年实现销售和收入增长，且毛利率逐步提升。

预计2025年将推出新车型，并在智能驾驶技术上持续创新，具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。

- 理想汽车2024年实现营业收入1445亿元，归母净利润80亿元，全年销量增长33.1%，在20万元以上新能源汽车市场市占率15.3%。

- 2025年第一季度交付量预计为88,000至93,000辆，收入同比减少，毛利率受产品组合变化影响有所下降。

- 智能驾驶技术持续升级，推出新架构MindVLA，助力产品力提升，预计新车型将进一步推动销量增长，维持“买入”评级。

理想汽车在2024年第四季度实现营业收入442.7亿元，同比环比增长6.1%和3.3%；归母净利润为35.3亿元，同比环比下降38.6%但环比增长25.3%。

2024年全年营收为1445亿元，同比增长16.6%；归母净利润为80亿元，同比下降31.9%。

公司预计2025年第一季度汽车交付量在88,000至93,000辆之间，同比增长9.5%至15.7%，收入总额为234亿元至247亿元，同比减少8.7%至3.5%。

在盈利方面，2024年第四季度整体毛利率为20.3%，车辆毛利率为19.7%，毛利率下降主要因产品组合及定价策略变化。

营业利润为37亿元，同比增长22%；销售费用为31亿元，同比环比下降6%和8%；研发费用为24亿元，同比环比下降31%和7%。

2024年第四季度总销量为158,696台，同比增长20.4%；全年销量为500,508台，同比增长33.1%。

理想汽车在20万元及以上新能源汽车市场的市占率为15.3%，位居国产品牌首位。

2024年底全国展位数量同比提升超过40%，达到3,700个，在150个城市拥有502家零售中心，并在225个城市运营478家售后维修中心及授权钣喷中心。

同时新增1,420座理想超充站，已投入使用的超充站数量达到1,727座，配备9,100根充电桩。

在智能驾驶方面，理想汽车在GTC大会上发布了新的自动驾驶架构MindVLA，旨在提升智能驾驶产品的竞争力。

预计2025年上半年L系列及MEGA智驾焕新版上市，2025年下半年将发布两款纯电SUV i8和i6，ADMax将从双Orin-X芯片升级到单Thor-U芯片。

投资建议方面，认为理想汽车的产品周期与技术创新周期叠加，产品力和全年销量有望超预期。

对于市场竞争，认为理想在20万以上价格带中仍有较多产品布局空间，维持“买入”评级。

风险提示包括汽车售价波动导致的毛利风险、新车型不及预期及新能源行业与政策的不确定性。