东吴证券-宏观周报：一个择券角度-250209

1. 转债市场配置力度增强，30年国债利率创新低，股票表现良好。

2. 需提高防御属性仓位，适当减配进攻品种，关注转股溢价率和风险收益比。

3. 优选债底附近、YTM大于1.8%的转债，关注红利转债和低评级个券的投资机会。

4. 风险提示包括市场流动性收缩及信用风险定价超预期等。

宏观周报指出，转债市场的配置力量再次增强，主要受到30年期国债利率创新低和股票市场良好赚钱效应的推动。

市场表现出两个特征：一是估值与2024年高点相当，二是流动性向好。

市场观点及择券思路如下：首先，需要提升对回撤空间的考量，适度减少进攻型品种的配置，增加防御属性的仓位。

其次，转股溢价率普遍偏高，择券的有效性下降，因此可以从绝对价格的角度关注风险收益比。

在进攻端，当前转债性价比上升，潜在空间较大，但期权价值兑现点尚不明确的个券相对偏贵。

对于债底附近且收益率大于1.8%的个券，要关注发行人的意愿，优选临期品种，如回天、永22、天23、科顺、嘉元等。

如果降息预期兑现，这类转债的稀缺性将进一步显现。

红利转债方面，除金融外，许多正股已调整一段时间，部分公司重视ROE和分红率，可能不倾向于增发股本，转债价格空间随之打开，建议关注川恒、皖天等。

流动性向好，年报披露前可以关注超低价和低评级个券，尤其是下修概率较大的个券。

2月是调低评级的小高峰，业绩预告结束后，评级机构将进行跟踪，需重点关注AA和AA-评级的出库风险。

风险提示方面，需关注市场流动性显著收缩、新“国九条”带来的避险情绪升温和信用风险定价超预期，以及政策发力和国内经济修复不及预期的风险，外部市场扰动也需考虑。