佩蒂股份：东吴证券-佩蒂股份-300673-2025年中报点评：压力期已过，H2有望边际向上-250826

投资标的：佩蒂股份（300673） 推荐理由：公司在经历压力期后，2025H2有望实现边际改善，尤其是自主品牌持续推新，爵宴品牌表现突出。

新西兰工厂落地将进一步提升利润，预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 佩蒂股份2025年上半年营业收入和净利润均出现下降，但高端品牌爵宴实现了近50%的营收增长，显示出品牌的韧性。

- 毛利率显著提升，成本下降和产品结构优化推动净利率改善，预计下半年业绩将边际向好。

- 公司持续推出新品，尤其在海外代工和新西兰工厂落地方面，有望进一步提升盈利能力，维持“买入”评级。

佩蒂股份（300673）2025年中报显示，2025年上半年实现营业收入7.28亿元，同比下降13.94%；归母净利为0.79亿元，同比下降19.23%。

其中，2025年第二季度营业收入为3.99亿元，同比下降13.56%；归母净利为0.57亿元，同比增长1.15%。

收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩，但国内自主品牌体量与去年相当，国外代工业务有所下滑。

在产品方面，2025年上半年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮的营收分别为2.3亿元、2.2亿元、2.2亿元和0.5亿元，显示出不同程度的增长和下滑，其中高端品牌爵宴实现接近50%的营收增长。

毛利率方面，2025年第二季度毛利率为34.8%，同比提升6.7个百分点，主要受益于成本下降和产品结构调整。

公司在2025年下半年有望实现边际改善，海外代工业务压力期已过，国内自主品牌持续推新。

爵宴品牌推出多款针对小型犬的冻干新品，并在主食湿粮和干粮方面推出新产品。

此外，新西兰工厂预计在下半年落地，有望提升公司的利润水平。

盈利预测方面，2025年归母净利润预计为1.9亿元，2026年为2.5亿元，2027年为3.0亿元，分别同比增长7%、26%和23%。

对应的市盈率为18倍、14倍和12倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动和行业竞争加剧。