国联民生证券-特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始-250212

- 特朗普的“关税2.0”政策更多是作为谈判工具，实际目的不强，且已从墨西哥和加拿大获得部分收益。

- 当前中美关税博弈刚开始，中国的反制措施相对克制，未触及关键农产品，留有谈判空间。

- 未来可能出现关税暂缓、豁免或提高的多种路径，投资者应关注结构性机会，尤其在出口韧性较强的行业。

本投资报告围绕“特朗普关税2.0”展开，分析了关税政策的工具性与谈判策略。

首先，特朗普的关税政策更多体现为谈判筹码，特别是针对加拿大、墨西哥和中国，政策实施速度快且呼声高，但实际目的性较弱。

当前关税政策的有效税率已上升至21.9%，主要影响电气设备、机械和汽车零部件等行业。

其次，中美首轮关税博弈尚处于初期，谈判进程仍充满不确定性。

中国的反制措施相对克制，且未触及关键农产品，留有进一步谈判的空间。

在未来可能的演绎路径中，首先可能通过协商暂缓或延期部分关税；其次，可能取消或豁免某些关键商品的关税；最后，若谈判不顺，特朗普有可能通过行政令提高税率。

投资建议方面，尽管关税影响逐渐减弱，但中国出口仍具韧性，建议关注结构性机会，包括未被加征的行业、可能再次豁免的商品以及对美敞口低但前期超跌的行业。

风险提示包括政策落地超预期、地缘政治冲突加剧及国内经济复苏不及预期。

整体而言，需关注关税政策的动态变化及其对市场的潜在影响。

本报告的投资建议及理由为： - 整体上，关税冲击对权益市场的影响逐步弱化。

- 预计中国出口仍有韧性，存在结构性机会。

- 可关注上轮被加征但本轮可能不加征的行业，如建筑材料。

- 关注即使加征也可能再次豁免的行业，如部分苹果供应链商品。

- 投资于出口有一定占比但主要矛盾不在关税的行业，如家电及部分AI相关产业链。

- 关注对美敞口低但前期可能超跌的行业，如光伏设备、航海/航空装备、军工电子、工业金属、电池等。

- 风险提示包括特朗普政策落地超预期、地缘政治冲突加剧及国内经济复苏不及预期。