东吴证券-宏观深度报告：挖掘消费空间系列三，如何应对透支，“国补”扩围至服务消费补贴-250210

- 我国消费偏弱主要源于服务消费未完全恢复，2024年服务消费缺口预计为2.5%。

- 消费补贴应从商品转向服务，以避免商品消费的需求透支风险，实现稳定增长。

- 尽快推出服务消费补贴政策，将有助于激活经济循环，提升居民消费率，弥补当前需求不足。

本报告分析了中国消费市场的现状及未来发展方向，提出了从商品消费补贴转向服务消费补贴的必要性。

首先，当前中国居民消费率偏低，主要原因在于服务消费占GDP的比重显著低于国际平均水平。

2023年，中国居民消费占GDP的比例为39.6%，而服务消费率仅为20.7%，与其他主要经济体相比差距较大。

这表明，提升服务消费是推动整体消费增长的关键。

其次，商品消费补贴存在需求透支的风险。

历史经验表明，像“家电下乡”和“以旧换新”的补贴政策在实施后不久便出现了需求透支现象，导致补贴结束后消费支出大幅下降。

因此，短期内虽然商品补贴能快速拉动消费，但长期来看，需转向服务消费补贴，以实现持续的消费增长。

报告建议，政府应尽快推出服务消费补贴政策，以应对耐用消费品需求透支的问题，预计最快在2025年下半年，慢则2026年初。

服务消费补贴的即时性和对居民部门的支持将有助于激活经济循环，解决当前的需求不足。

然而，实施服务消费补贴也需注意风险，包括补贴资金的监管、行业依赖及市场扭曲等问题。

确保补贴资金流向真正需要支持的领域和群体，避免滥用和套取，是成功实施补贴政策的关键。

总体而言，服务消费的潜力释放将是中国扩大内需、提振消费的重要驱动力。