山金国际：天风证券-山金国际-000975-业绩符合预期，维持量增规划-250319

投资标的：山金国际（000975） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，营收和净利润大幅增长，黄金和白银价格上涨带动单位利润显著扩大。

维持量增规划，未来产量持续增长，盈利预测上调，维持“买入”评级，具备良好的成长潜力。

- 山金国际2024年实现营收135.85亿元，同比增长67.6%，归母净利润21.73亿元，同比增长52.57%。

- 公司矿产金和白银的价格上涨显著提升了毛利，单位利润大幅扩大。

- 维持量增规划，预计2025年产金不低于8吨，长期目标是到2030年产金28吨，维持“买入”评级。

山金国际（股票代码：000975）在2024年实现营收135.85亿元，同比增加67.6%；归母净利润21.73亿元，同比增加52.57%。

第四季度营收15.14亿元，同比增加49.8%，环比下降72.8%；归母净利润4.46亿元，同比增加45.7%，环比下降31.7%。

在贵金属方面，2024年公司完成合质金产量8.04吨，较2023年增长约1吨；第四季度产量为1.76吨，环比下降17%。

全年黄金销量8.05吨，较2023年增长约0.7吨；第四季度销量1.54吨，环比下降27%。

年末黄金库存为0.54吨。

白银方面，2024年完成白银产量196吨，基本持平；第四季度产量73吨，环比增长81%。

全年白银销量176吨，较2023年下滑18.6吨；第四季度销量54吨，环比增长13%。

年末白银库存为33吨。

公司在金银价格上行的背景下，严格控制生产成本，2024年矿产金销售均价为549.6元/g，同比增加22.2%；矿产银销售单价为5.6元/g，同比增加21.7%。

矿产金生产成本为145.4元/g，同比下降17.6%；矿产银生产成本为2.7元/g，同比增加14.1%。

矿产金单吨毛利为404.2元/g，同比增加48%；白银单吨毛利为2.94元/g，同比增加30%。

公司维持量增规划，预计2025年产金不低于8吨，其他金属保持2024年产量。

长期规划方面，预计到十四五末矿产金产量达到12吨，资源及储量240吨；到2026年末达到15吨和300吨；到2028年末达到22吨和500吨；到十五五末达到28吨和600吨以上。

盈利预测方面，考虑到金价大幅上行，调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.5亿元、34.3亿元和41.8亿元，对应的每股收益（EPS）为1.03元、1.23元和1.5元，市盈率（PE）分别为18.5、15.3和12.6，维持“买入”评级。

风险提示包括金价大幅波动、产量不及预期及成本大幅上升的风险。