安琪酵母：民生证券-安琪酵母-600298-2025年半年报点评：收入提速、扣非亮眼，盈利改善逻辑兑现-250817

投资标的：安琪酵母（600298） 推荐理由：公司2025年半年报显示收入和净利润均实现稳健增长，扣非净利润增速亮眼。

国内外市场拓展顺利，成本红利加速释放，利润改善逻辑兑现，预计未来收入和利润将持续增长，维持“推荐”评级。

- 安琪酵母2025年半年报显示，营业收入同比增长10.1%，归母净利润增长15.7%，扣非净利润增长24.5%，业绩表现亮眼。

- 国内收入稳健增长，海外收入保持20%以上增速，成本红利加速释放，毛利率提升至26.2%。

- 预计未来几年公司收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注国内需求、海外拓展及行业竞争等风险。

安琪酵母（600298）发布了2025年半年报，主要财务数据如下：2025年上半年实现营业收入79.0亿元，同比增长10.1%；归母净利润8.0亿元，同比增长15.7%；扣非净利润7.4亿元，同比增长24.5%。

单季度来看，2025年第二季度营业收入为41.1亿元，同比增长11.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.4%；扣非净利润4.1亿元，同比增长34.4%。

在收入结构方面，2025年第二季度国内收入为23.1亿元，同比增长4.3%，环比一季度有所好转；国外收入为17.8亿元，同比增长22.3%。

产品收入方面，酵母及深加工、制糖、包装和食品原料等分别实现收入29.8亿元、2.3亿元、1.0亿元和7.8亿元，增幅分别为11.7%、20.1%、3.6%和9.3%。

制糖业务上半年收入同比下降34.6%。

成本方面，2025年第二季度毛利率为26.2%，同比提升2.3个百分点，主要受益于低价糖蜜原料使用比例上升和水解糖使用比例降低。

费用方面，四项费用同比小幅上升，政府补助减少导致其他收益同比下降48.8%。

归母净利率和扣非净利率分别为10.5%和9.9%，同比提升0.4个百分点和1.7个百分点。

展望未来，预计国内收入在组织架构调整后将保持稳健增长，海外产能布局将支持后续双位数增长。

利润方面，糖蜜成本下行周期将带来改善，预计下半年利润确定性更强。

投资建议为2025-2027年营业收入分别为169.1亿元、187.5亿元和206.5亿元，归母净利润分别为15.8亿元、18.4亿元和21.2亿元，维持“推荐”评级。

风险提示包括国内需求疲软、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响及行业竞争加剧等因素。