保利发展：国金证券-保利发展-600048-业绩短期波动，投销保持稳健-250825

投资标的：保利发展（600048） 推荐理由：公司在销售规模上稳居行业第一，销售回笼显著改善，财务结构稳健，具备强信用主体优势。

尽管短期业绩承压，预计高毛利项目结转后将恢复增长，长期市占率有望持续提升。

维持“买入”评级。

- 保利发展2025年上半年营业收入1168.6亿元，同比下降16.1%，归母净利润27.1亿元，同比下降63.5%，业绩承压。

- 销售规模稳居行业第一，签约销售金额1451.7亿元，同比下降16.3%，销售回笼率提升至100%。

- 公司加大去库存力度，财务结构稳健，预计未来几年归母净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

保利发展（股票代码：600048）在2025年8月25日发布了2025年半年度报告。

报告显示，上半年公司实现营业收入1168.6亿元，同比下降16.1%；归母净利润为27.1亿元，同比下降63.5%。

主要原因是房地产项目竣工交付结转的减少，1H25公司交付6.3万套，同比下滑13.7%，导致营收承压。

同时，项目结转毛利率下降至14.6%，同比下降1.4个百分点，进一步压缩了归母净利润。

尽管营收和净利润下滑，保利发展在销售规模上依然稳居行业第一，1H25签约销售金额为1451.7亿元，同比下降16.3%。

在38个核心城市中，销售贡献同比提升3个百分点至92%，在多个核心城市市场占有率超过15%。

销售回笼方面，公司实现1448亿元，综合回笼率达到100%，同比提高15个百分点。

在投资方面，保利发展加大了去库存的力度，1H25新拓展项目26个，总地价509亿元，同比增加304%。

截至1H25，待售项目计容面积为5855万方，较年初下降403万方，增量项目待售计容面积下降84万方。

财务结构方面，公司保持安全稳健，三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为63.3%，净负债率为59.6%，现金短债比为1.9。

融资成本下降至2.89%，较年初下降21个基点。

投资建议方面，尽管短期业绩承压，但作为央企，保利发展有强大的信用优势，销售和投资稳健，预计将受益于行业供给侧出清，长期市占率可能持续提升。

预计2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、45.0亿元和66.9亿元，同比增速分别为-25.1%、+20.0%和+48.7%。

当前公司股票的PE估值为26.5倍、22.1倍和14.9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括政策对市场提振不佳、市场信心持续走低和土地市场竞争加剧。