华西证券-宏观研究报告：布局长端利率正当时-241020

- 当前债市面临非银机构负债端资金流失和不确定性，导致长端利率下行的连贯性减弱。

- 尽管风险偏好上升对长端利率形成压制，但宽货币和利率下行预期仍主导债市行情。

- 在低风险环境下，建议抓住利率上行时机逐步布局，10年国债及地方债相对适合配置。

### 宏观研究报告核心要点总结 **1. 市场概况** - 10月14-18日，长端利率经历波动：10年国债活跃券下行至2.11%，30年国债持平于2.30%。

- 当前债市面临的主要矛盾在于非银机构的负债端资金流失及其不确定性。

**2. 负债端影响** - 非银机构资金成本偏高，导致短端利率下行空间受限。

- 负债端的不确定性使得机构策略更加谨慎，长端利率的下行连贯性减弱，可能出现小幅回调（2-3bp）。

**3. 市场逻辑** - 理财、债基、货基规模增加主要源于低利率环境和强势债牛行情。

- 存款降息对理财规模的影响为“慢变量”，短期内非银规模难以快速回升。

- 政策重心仍在“化债”、“保交楼”等防风险领域，未出现市场担忧的“大开大合”情形。

**4. 投资策略** - 虽然风险偏好上升对长端利率有压制，但主导因素仍为宽松货币及利率下行预期。

- 债市整体处于风险水平不高的阶段，适合逐步布局。

- 10年国债及地方债相对同期限国债存在利差，适合逢高买入。

**5. 风险提示** - 需关注货币政策、流动性及财政政策的超预期调整可能带来的影响。

整体来看，当前是配置长端利率的良好时机，建议关注流动性较好的久期品种。