复星旅游文化：国金证券-复星旅游文化-1992.HK-旅游主业稳健增长，轻资产化积极推进-240822

投资标的：复星旅游文化-1992.HK 推荐理由：公司旅游主业稳健增长，轻资产化战略积极推进，太仓项目受益国内冰雪热潮及中高端客群需求，预计盈利增长稳定，具有投资潜力。

1. 公司旅游主业稳健增长，地产销售依赖度下降，盈利能力有所提升。

2. 公司积极推进轻资产化战略，偿债压力可控，预计未来业绩有望继续增长。

3. 太仓项目受益国内冰雪热潮，ClubMed升级扩张，未来发展前景看好。

1. 公司1H24业绩：收入94.1亿元/+5.8%，归母净利3.2亿元/-31.8%，经调整EBITDA20.9亿元/-9.3% 2. 公司旅游运营稳健增长，地产销售依赖度进一步下降 3. 1H24公司旅游运营营业额106.5亿元/+10.5%，全球业务稳健增长 4. 分业务拆分收入：ClubMed及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务分别81.7/8.6/2.9/0.9亿元，其中地产销售收入1.6亿元，占总收入1.7% 5. ClubMed及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务毛利率分别为33.0%/50.0%/16.4%/94.0% 6. 公司资本开支减少、积极推进轻资产化，偿债压力可控 7. 太仓项目受益国内冰雪热潮及长三角中高端客群需求下半年继续爬坡，二期已与太仓政府签约，未来公司将负责管理运营 8. ClubMed升级、扩张，24年新开中国1个+法国2个新度假村，至26年容纳能力望较23年+13% 9. 预计24E~26E归母净利3.5/4.1/4.9亿元，对应PE估值为11.6/9.8/8.3倍，维持“买入”评级