仙琚制药：民生证券-仙琚制药-002332-首次覆盖报告：甾体激素一体化龙头，集采风险出清重塑稳健增长趋势-250226

投资标的：仙琚制药（002332） 推荐理由：公司作为甾体激素行业一体化龙头，集采风险已基本出清，未来新进集采范围品种影响可控，制剂业务和原料药业务均有望实现稳健增长，预计2024年业绩触底回暖，给予“推荐”评级。

- 仙琚制药作为甾体激素行业的一体化龙头，预计2024年将迎来业绩回暖的新起点，持续实现归母净利润的正增长。

- 集采风险已基本出清，制剂业务在特色品种的推动下有望实现10.6%的复合增速，原料药业务也将受益于市场规范化和客户去库存周期的结束。

- 投资建议为“推荐”，预计2024-2026年归母净利润将分别达到6.3亿、7.3亿和8.5亿元，未来稳健增长可期。

仙琚制药（002332）首次覆盖报告指出，公司是甾体激素行业的一体化龙头，预计2024年将成为业绩回暖的新起点。

自2014年第三季度至2023年第一季度，公司连续35个季度实现归母净利润同比正增长，体现出稳健的成长特点。

2023至2024年上半年，公司业绩受到集采影响和原料药行业去库存周期的阶段性回落。

报告认为，公司的集采风险已阶段性出清，未来新进集采范围的品种影响可控。

制剂业务方面，集采影响已基本解除，预计2024至2026年收入复合增速为10.6%。

短中期内，公司的多款特色制剂品种将成为主要增长驱动力。

原料药业务方面，预计2024年下游客户去库存周期将结束，杨府厂区的高端市场放量在即。

预计2024至2026年原料药业务收入复合增速为6.2%。

投资建议方面，预计2024年将是公司业绩触底回暖的新起点，未来有望重回稳健增长通道。

预计2024至2026年归母净利润分别为6.3亿、7.3亿和8.5亿元，分别同比增长12.4%、14.9%和16.5%，对应PE分别为15、13和11倍，给予“推荐”评级。

风险提示包括汇率波动、地缘政治风险、原材料成本波动、新产品获批进度不及预期以及销售团队整合进度不及预期等。