满帮集团：东吴证券-满帮集团-YMM.US-2025Q1业绩点评：业绩超预期，科技方向布局加码-250525

投资标的：满帮集团（YMM.US） 推荐理由：公司2025Q1业绩超预期，收入同比增长19%，交易服务收入大幅提升51%。

用户数和履约率增长显著，预计2025Q2收入将继续增长。

加大对科技投资，未来发展潜力大，维持“买入”评级。

满帮集团2025Q1业绩超预期，营业收入27亿，同比增长19%，交易服务收入增长51%。

用户增长和履约率提升推动订单量增加，预计2025Q2收入将达30.6-31.2亿。

公司计划加大对科技领域的投资，短期可能影响利润，维持“买入”评级。

满帮集团在2025年第一季度的业绩表现超出市场预期，营业收入达到27亿元，同比增长19%。

其中，交易服务收入同比增长51%，占总收入的39%。

Non-GAAP运营利润同比提升171.5%至13.2亿元，Non-GAAP运营利润率同比提升27个百分点，Non-GAAP净利润同比增长84%至13.9亿元。

公司预计2025年第二季度收入将在30.6亿至31.2亿元之间，同比增长10.6%至12.9%。

在用户数、履约率及完单量方面表现亮眼，履约订单量同比增长22.6%至4820万单，主要得益于货主数量增加和履约效率提高。

在货主端，受益于运营优化，平均托运人MAU为276万人，同比增长28.8%，货主会员总数超过110万。

直客货主履约订单的贡献比例环比提升至51%。

在司机端，活跃卡车司机数量达418万，司机留存率超过85%，履约率同比增长6个百分点，达到39.2%。

交易服务收入为10.5亿元，同比增长51.5%，占总收入比例提升至39%。

抽佣订单渗透率环比提升至85.2%，每单变现金额环比提升至25.5元。

公司通过精细化管理和差异化定价，进一步释放了长尾用户群体的变现潜力。

毛利率方面，尽管货运经纪业务收入同比持平，但毛利率较高的交易服务收入及会员收入增长超预期，总体毛利率同比提升19.6个百分点。

销售、管理和研发费用率同比分别下降1个百分点、4.8个百分点和3.8个百分点，推动运营利润率显著提升。

公司计划加大对AI和科技领域的投资，预计将对2025年第二季度及全年利润产生一定不利影响。

盈利预测方面，维持2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测为54亿元、70亿元和89亿元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍。

公司注重股东回报，维持“买入”评级。

风险提示包括短期投资影响利润、货运经纪业务低预期和业务拓展低预期。