德邦证券-宏观视角看“红利”-240907

- 红利投资在市场中持续表现突出，未来可能面临分化与“缩圈”现象。

- 投资者需关注红利资产的股息率、分红比例及估值等多重因素，以识别真正可靠的红利资产。

- 宏观环境变化推动红利资产短久期特性的重要性，公用事业涨价和央国企分红意愿提升是值得关注的投资线索。

### 投资报告核心要点总结 #### 一、红利投资的市场现象 1. **红利投资焦点**：自2021年以来，红利投资表现突出，中证红利指数相对万得全A持续强势。

2. **2024年分化趋势**：经历普涨后，红利资产开始逐步分化，投资者需重新评估红利的定义和选择。

#### 二、红利资产的理论认知 1. **红利资产特征**： - 配置高且稳定分红的资产。

- 股息率是重要指标，但需关注分红比例（d）和估值（P/E）。

2. **G-K模型视角**： - 红利资产被视为“类债”资产，强调股息的稳定性。

- 盈利和估值因子对价格的影响不可忽视。

3. **投资陷阱**： - 高分红不等于稳定，需警惕“分红高波”和“估值刚性”。

#### 三、宏观环境与红利趋势 1. **系统性变化**： - “去地产化”和“制造立国”政策引导资产配置。

- 房价下跌导致负财富效应，影响居民资产负债表。

- 地缘政治和大国博弈影响全球资本流动。

2. **红利资产韧性**： - 在不确定的宏观环境中，红利资产有望保持稳定。

#### 四、当前阶段的“真红利”机会 1. **关注领域**： - 公用事业：涨价预期提升分红能力。

- 国央企：财政压力下分红意愿可能提升。

2. **行业选择**： - 资源类（煤炭、石油等）和垄断性行业（银行、公用事业等）具备红利特性。

- 关注经济上游资源和国计民生相关的牌照类红利。

#### 五、投资策略与风险提示 1. **中长期策略**： - 重点关注公用事业涨价预期和国央企分红提升。

- 考虑宏观逻辑带来的资本开支扰动。

2. **短期调整**： - 基于赔率、拥挤度和机构行为调整投资结构。

3. **风险因素**： - 红利资产价格波动超预期。

- 经济基本面变化。

- 人工智能增长导致市场风格切换。

通过上述分析，投资者在当前宏观环境下应更深入理解红利资产的特性与市场动态，以做出更为精准的投资决策。