有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：诺里尔斯克镍业2024Q4镍产量环比增长5%至5.9万吨，铜产量环比减少1%至10.6万吨-250208

- 诺里尔斯克镍业2024Q4镍产量环比增长5%至5.9万吨，铜产量环比减少1%至10.6万吨，主要受冶炼厂大修影响。

- 2024年镍综合产量预计下降2%至20.5万吨，铜产量增长2%至43.3万吨，铂族金属产量分别增长3%和0.5%。

- 2025年镍和铜产量指引分别为20.4-21.1万吨和35.3-37.3万吨，风险因素包括下游需求不及预期及地缘政治风险。

诺里尔斯克镍业2024年第四季度季报显示，镍产量环比增长5%，达到5.9万吨，主要得益于冶金厂设备的大修完成。

铜产量略降1%至10.6万吨，全部来自公司自有的俄罗斯原料，Trans-Baikal业务的精矿含铜产量环比增加7%。

铂族金属方面，钯金和铂金产量分别下降10%和11%，因设备大修影响。

2024年整体生产情况：镍产量同比下降2%，为20.5万吨，略高于目标范围；铜产量增长2%，达到43.3万吨，主要受益于冶炼厂流程优化；铂族金属产量均超出预期，钯金和铂金分别为276.2万盎司和66.7万盎司。

2025年产量指引：镍产量预计为20.4-21.1万吨，铜产量为35.3-37.3万吨，Trans-Baikal业务铜产量指引为6.6-7万吨。

风险提示包括下游需求不足、矿山产量超预期、新建项目进度快以及地缘政治风险。

投资标的：诺里尔斯克镍业 推荐理由： 1. 镍产量增长：2024年第四季度镍综合产量环比增长5%，达到5.9万吨，主要因Nadezhda冶金厂2号闪速熔炼炉的大修后达到了设计参数，显示出生产能力的恢复和提升。

2. 铜产量稳定：2024年第四季度铜综合产量保持在10.6万吨，尽管环比减少1%，但Trans-Baikal业务的精矿含铜产量环比增长7%，显示出公司在铜生产方面的稳定性和潜力。

3. 铂族金属产量恢复：尽管2024年第四季度钯金和铂金产量有所下降，但2024年整体产量同比增长，显示出长期的增长趋势。

4. 生产目标达成：2024年镍和铜的生产目标均高于预期，体现了公司的生产效率和资源利用能力。

5. 未来增长潜力：公司对2025年的产品产量指引显示出持续的增长预期，尤其是镍和铜的产量指引，反映出公司的发展前景乐观。

风险提示： 需关注下游需求增速、全球矿山产量、项目进度及地缘政治风险等因素对公司业绩的潜在影响。