兴业银锡：民生证券-兴业银锡-000426-2024年年报及2025年一季报点评：量价齐升，盈利能力改善-250428

投资标的：兴业银锡（000426） 推荐理由：公司2024年营收和净利润均大幅增长，盈利能力改善。

白银资源丰富，收购宇邦矿业后储量大幅提升，位列亚洲第一。

银漫二期项目推进将进一步增强盈利能力，预计2025-2027年净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 兴业银锡2024年实现营收42.70亿元，归母净利润15.30亿元，盈利能力显著改善，2025年一季度继续增长。

- 公司金属产量和价格齐升，白银、锡、锌等产品毛利率提升，整体毛利率和净利率保持良好水平。

- 预计未来几年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注金属价格波动和项目进展风险。

兴业银锡（股票代码：000426）发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年公司实现营收42.70亿元，同比增长15.23%；归母净利润15.30亿元，同比增长57.82%；扣非归母净利15.39亿元，同比增长50.23%。

2024年第四季度营收为9.74亿元，同比减少23.99%，环比减少11.31%；归母净利为2.3亿元，同比减少46.05%，环比减少44.76%；扣非归母净利2.34亿元，同比减少49.02%，环比减少42.85%。

2025年第一季度实现营收11.49亿元，同比增长50.37%，环比增长18.00%；归母净利3.74亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%；扣非归母净利同样为3.74亿元，同比增长64.08%，环比增长59.86%。

在产量方面，2024年矿产锡产量8902吨，同比增长14.58%；矿产银229吨，同比增长14.68%；矿产锌59741吨，同比增长8.67%；矿产铅16959吨，同比增长8.05%；矿产铜2906吨，同比增长4.94%；矿产锑1352吨，同比增长32.58%；矿产铁33.91万吨，同比减少3.74%。

金属价格方面，2024年白银均价28美元/盎司，同比上涨21.0%；锡均价24.8万元/吨，同比上涨16.9%；锑均价13.0万元/吨，同比增长59.33%。

2024年公司锌/锡/银板块毛利率分别为51.29%/72.50%/65.98%，整体毛利率为62.95%，净利率为35.17%。

公司在白银资源方面表现突出，2025年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨，成为亚洲第一、全球第八。

银漫二期项目于2025年1月获得立项批复，预计将于2026年下半年完成，提升采选产能。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为20.17亿元、23.32亿元、29.72亿元，对应的PE分别为11、9、7倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括金属价格波动、项目进展不及预期及生产安全风险等。