新东方~S：华西证券-新东方~S-9901.HK-核心业务增长略有压力，Q4指引增速放缓-250423

投资标的：新东方（S-9901.HK） 推荐理由：尽管核心业务增长略有压力，但新业务仍保持较高增速，且公司在教育市场的领导地位和扩张潜力值得关注。

预计未来收入将持续增长，维持“买入”评级。

风险主要来自市场竞争和管理团队流失。

新东方FY25Q3业绩显示核心业务增长略有压力，净收入同比下降2%。

公司FY25Q4指引增速放缓至10-13%，受经济影响传统教育需求减弱。

长期来看，作为行业龙头，新东方仍在积极拓展市场份额，维持“买入”评级。

新东方发布FY25Q3业绩，净收入为11.83亿美元，剔除东方甄选及直播电商收入为10.38亿美元，同比增长-2.0%和21.2%。

新业务收入增长34.5%，有所放缓。

归母净利为0.87亿美元，Non-GAAP净利为1.13亿美元，同比增长0.1%和-14.3%。

经营利润为1.26亿美元，同比增长5%。

公司将股份回购总价值从4亿美元提升至7亿美元，截至2025年4月22日，已回购14.4百万股美国存托股，总额约6.96亿美元。

分析指出，教育新业务增长略有放缓，Q3递延收入同比增长15%。

整体营收同比增长34.5%，较FY25Q2的增速42.6%有所放缓，主要因部分城市招生合并。

非学科类辅导业务报名人次和智能学习系统活跃付费用户分别增长14.9%和64.4%。

传统教育业务增长受宏观经济影响，海外考试准备和出国咨询业务同比增长7.1%和21.4%，大学生及成人考试业务同比增长17.0%。

FY25Q3毛利率为55.1%，归母净利率为7.4%，同比提升8.5和0.2个百分点。

销售和管理费用率分别为15.4%和29.1%，同比增加2.0和5.3个百分点，所得税占比增加1.7个百分点。

投资建议方面，公司FY25Q4业绩指引为收入增长10-13%，低于全年业绩指引，预计FY25非甄选业务保持25%以上收入增速，核心业务素质教育增长由40%降至30%。

预计FY2026海外留学业务收入个位数增长，新业务增长25-30%，高中业务增长12-13%。

长期来看，公司作为全国化龙头，市场份额有望持续提升。

盈利预测下调，FY25-27收入分别下调至48.62亿美元、56.03亿美元和65.71亿美元，归母净利下调至4.03亿美元、5.31亿美元和6.77亿美元，EPS下调至0.25美元、0.32美元和0.41美元。

2025年4月23日收盘价为35.45港元，对应FY25-27年PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争风险、网点扩张不及预期风险、学费提价及学生招生不及预期风险、管理团队和师资队伍流失风险，以及系统性风险。