海天味业：国投证券-海天味业-603288-经营业绩稳定增长，毛利率显著提升-250922

投资标的：海天味业（603288） 推荐理由：公司2025年上半年营业收入和净利润稳步增长，毛利率显著提升，线上渠道表现强劲，核心产品持续增长，市场竞争力增强，预计未来收入和净利润将保持良好增速，给予买入-A评级，目标价50.25元。

- 海天味业2025年上半年实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%，归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%，核心产品和线上渠道表现良好。

- 公司毛利率显著提升至40.21%，主要得益于成本控制和数字化采购，净利率提升至24.80%。

- 预计未来三年收入和净利润将持续增长，给予买入-A投资评级，目标价50.25元。

海天味业在2025年上半年实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%。

2025年第二季度，营业收入为69.15亿元，同比增长7.01%；归母净利润17.12亿元，同比增长11.60%；扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.92%。

分产品来看，2025年上半年酱油、蚝油、调味酱和其他业务的营收分别为79.3亿元、25.0亿元、16.3亿元和25.1亿元，分别同比增长9.1%、7.7%、12.0%和16.7%。

公司推出了松茸鲜酱油和轻盐姜葱汁酱油等新品，以满足市场需求。

在渠道方面，2025年上半年线下和线上渠道的营收分别为137.2亿元和8.4亿元，分别同比增长9.1%和39.0%。

公司积极布局电商平台，线上运营水平和产品竞争力持续提升。

从区域来看，2025年上半年东部、南部、中部、北部和西部的营收分别为28.6亿元、30.2亿元、31.8亿元、36.5亿元和18.5亿元，分别同比增长13.6%、13.8%、9.1%、8.0%和7.9%。

毛利率方面，2025年第二季度毛利率为40.21%，同比提高10.68个百分点，主要由于营收增幅较大、材料采购成本下降以及精益和科技驱动的成本控制。

公司通过数字化采购和创新技术模式不断降低成本。

销售费用率和管理费用率分别为6.95%和2.30%，同比提高5.30个百分点和7.98个百分点，主要是人工支出增加和广告宣传力度加大所致。

2025年第二季度净利率为24.80%，同比提高4.25个百分点，主要受毛利率提升及运营效率改善影响。

未来，公司将持续发展餐饮端和居民端业务，注重高性价比产品的打造，同时加速特色调味品的推广。

投资建议方面，预计公司2025年至2027年的收入增速分别为8.2%、8.7%和8.5%，净利润增速分别为12.3%、11.0%和8.4%。

给予买入-A投资评级，6个月目标价为50.25元，对应2025年41.28倍的估值。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧以及新品推广不及预期。