周大福：开源证券-周大福-1929.HK-港股公司信息更新报告：产品结构持续优化，同店销售降幅收窄-250619

投资标的：周大福（1929.HK） 推荐理由：公司持续优化产品结构与门店调性，毛利率改善，同店销售降幅逐季收窄。

预计2026-2028财年净利润将提升，估值合理，维持“买入”评级，具备重获增长势能的潜力。

- 周大福2025财年营收896.56亿港元，同比下降17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比下降9.0%，经营承压。

- 同店销售降幅逐季收窄，产品结构优化和高毛利定价黄金产品推动毛利率提升至29.5%。

- 预计2026-2028财年归母净利润将回升至68.74亿港元至82.52亿港元，维持“买入”评级。

周大福（1929.HK）在2025财年实现营收896.56亿港元，同比下降17.5%；归母净利润为59.16亿港元，同比下降9.0%。

公司董事会宣派末期股息每股0.32港元。

预计2026-2028财年归母净利润将分别为68.74亿、75.76亿和82.52亿港元，EPS为0.69、0.76和0.83港元，当前股价对应PE为18.3、16.6和15.3倍。

分地区来看，FY2025公司在中国内地和中国内地以外市场的营业额分别同比下降16.9%和20.6%；中国内地营业额占比为83.2%。

分产品来看，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营业额同比下降13.8%，黄金首饰及产品（计价）下降29.4%，而黄金首饰及产品（定价）则增长105.5%。

同店销售方面，中国内地FY2025同店销售同比下降19.4%，但Q3和Q4的降幅逐季收窄。

FY2025公司毛利率为29.5%，同比提升9.0个百分点，主要得益于金价上涨、高毛利定价黄金占比提升及合理的成本管控。

销售和管理费用率分别为9.7%和4.2%，同比分别上升0.9个百分点和0.7个百分点。

在渠道方面，公司持续优化门店质量与效率，FY2025净关门店896家，期末门店总数为6274家，直营与加盟比例为24.9%和75.1%。

公司已开设5家新形象店，门店调性显著改善。

在产品方面，定价类产品如周大福传福系列和故宫系列的零售值突破40亿港元，定价黄金产品在中国内地黄金首饰及产品的占比从7.1%提升至19.2%。

风险提示包括金价大幅波动、新品推出不及预期及门店调优不及预期。

整体来看，分析师认为公司聚焦经营质量提升和产品结构优化，有望重获增长势能，维持“买入”评级。