雅迪控股：国金证券-雅迪控股-1585.HK-两轮龙头重整启航，中高端&出海共振前行-250509

投资标的：雅迪控股（1585.HK） 推荐理由：国内两轮车行业成长周期中，雅迪凭借高性价比产品和产业链优势，市场份额有望提升；智能化和多样化产品布局推动终端店效，出海战略助力中长期增长，盈利预测显著改善，给予“买入”评级。

- 雅迪控股在国内两轮车行业中，凭借高性价比产品和产业链优势，预计市场份额将持续提升，行业销量将在2025年恢复增长。

- 公司在智能化和产品力方面持续创新，推出多款新产品以满足不同消费群体，渠道布局也在不断扩展。

- 出海战略为公司带来中长期增长，预计归母净利润在2025-2027年将显著增长，给予“买入”评级，目标价20.5港元。

雅迪控股（1585.HK）在国内两轮车行业的投资逻辑主要体现在以下几个方面： 1. 行业格局：在“国补+新国标”的政策推动下，国内两轮车行业进入成长发展周期，优质头部企业的市场份额将进一步提升。

预计到2025年，行业总销量将恢复增长，龙头企业如雅迪和爱玛凭借高性价比产品和产业链成本优势，市场份额有望加速提升。

2. 产品力：雅迪在三电（电池、电机、电控）系统的纵向产业链布局上具有优势，钠电产品的突破已取得初步成果。

同时，智能化方面的进展也较为显著，从基础智能向安全智能系统的跃迁，将推动中期平均售价（ASP）的提升。

3. 渠道策略：公司推出多系列、多款式产品以满足不同细分市场的需求，终端网点达到4万家。

根据数据，雅迪在3000元以上价格带的产品布局明显加强，3000-4000元和4000-5000元产品的销售额占比有所提升，显示出腰部价格带仍有拓展空间。

4. 出海战略：出海是公司的中长期成长曲线，雅迪在越南等市场积极开拓线下门店，预计到2024年出口国家数量达到100个。

公司具备良好的现金流，2023/2024年股利支付率分别为51%和102%。

5. 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为30.14亿、34.16亿和39.0亿元，同比增长137%、13%和14%。

采用相对估值法，预计公司2025年的目标市盈率为20倍，对应目标价为20.5港元，首次覆盖并给予“买入”评级。

6. 风险提示：需关注以旧换新政策对终端替换需求的刺激偏弱、竞争加剧可能导致的价格战风险，以及原材料价格大幅波动的风险。