龙源电力：国金证券-龙源电力-0916.HK-以资产质量为帆，乘入市之风起航-250514

投资标的：龙源电力（0916.HK） 推荐理由：公司是全球最大风电运营商，背靠国能集团，具备融资优势和多元化装机结构。

新能源装机增长强劲，技改项目储备丰富，风电资产质量优越，市场化交易能力提升，预计未来盈利持续增长，给予“买入”评级。

- 龙源电力作为全球最大的风电运营商，依托国能集团的支持，预计将在未来几年实现显著的新能源装机增长。

- 公司拥有丰富的风电资产和技术改造项目，有望在市场化竞争中脱颖而出，保持相对稳定的电价水平。

- 预计2025年至2027年每股收益将逐年增长，给予“买入”评级，目标价为7.18港元。

龙源电力（0916.HK）是全球最大的风电运营商，主要通过技改、自建和集团注入等多元化方式推动装机增长。

公司背靠国能集团，作为大型综合性发电集团，承受着清洁化转型的压力，承担约30GW的新能源装机增量指标。

自2021年至2024年，公司已累计新增约17GW的新能源装机，计划在2025年投产5GW。

公司在融资成本和资金规模方面具备优势，拥有多能互补的装机结构，涉及煤炭、化工和运输等多个板块，具备良好的业务协同效果和项目资源获取能力。

2024年，公司获得开发指标14.7GW，待开发项目资源充足。

根据2023年6月发布的能源局文件，鼓励对并网运行超过15年或单机容量小于1.5MW的风电场进行改造升级。

公司是中国最早开发风电的专业化公司，拥有符合技改要求的存量项目储备。

过去三年，公司通过资产减值腾出168万千瓦空间，计划在2025年投产技改项目约37万千瓦。

在新能源市场化的新阶段，风电资产的竞争优势逐渐显现。

根据“136号文”，风电的非同时性特征使得其现货市场交易电价和利用率优于光伏。

假设市场化交易电价折价20%，弃电率从0%提升至20%，将导致典型风电项目的内部收益率下降6.15个百分点。

公司风电资产质量良好，预计在市场化竞争中表现突出。

在2024年，公司大部分省区的风电平均利用小时数高于当地平均水平，主要原因是早期风电场资源优越以及公司补贴风电项目占比较高。

2024年上半年，公司风电市场化交易电量占发电量的约50%，中长协占比约85%。

过去两年中，公司风电平均上网电价在市场化交易电量占比逐步提升的过程中保持相对稳定，显示出其市场化交易的决策能力。

预计公司2025至2027年的每股收益（EPS）分别为0.83元、0.90元和0.98元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为7倍、7倍和6倍。

给予公司2025年8倍PE的估值，对应目标价为7.18港元，并给予“买入”评级。

风险提示包括风/光资源、补贴发放、新增装机、利用率、上网电价不及预期，以及减值计提超预期等风险。