福瑞达：财通证券-福瑞达-600223-颐莲增势较好，期待瑷尔博士调整后重回增长-250823

投资标的：福瑞达（600223） 推荐理由：公司化妆品业务颐莲增势良好，原料业务稳健增长，构建“5+N”品牌体系。

预计瑷尔博士调整后将重回增长，未来三年归母净利润持续提升，维持“增持”评级。

风险包括竞争加剧及销售不及预期。

福瑞达2025年上半年收入17.89亿元，归母净利润1.08亿元，化妆品业务颐莲表现强劲，收入增长23.8%。

瑷尔博士面临调整，收入下滑30%，但期待其调整后重回增长。

公司预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“增持”评级，需关注市场竞争及销售风险。

公司福瑞达（600223）发布了2025年中报。

2025年上半年（1H25）公司收入为17.89亿元，同比下降7.1%；归母净利润为1.08亿元，同比下降15.2%；扣非归母净利润为1.05亿元，同比下降6.3%。

其中，2025年第二季度（2Q25）收入为9.13亿元，同比下降11.7%；归母净利润为0.57亿元，同比下降16.1%。

在业务表现方面，化妆品业务颐莲实现了较高的增长，原料业务表现稳健。

1H25化妆品收入为10.94亿元，同比下降7.7%，毛利率为62.0%，其中颐莲和瑷尔博士的收入分别为5.54亿元（增长23.8%）和4.51亿元（下降30.0%）。

医药产品的收入为2.07亿元，同比下降13.9%，毛利率为51.8%。

原料及衍生产品、添加剂业务收入为1.79亿元，同比增长4.2%，毛利率为40.9%，其中医药级透明质酸销售收入增长显著，达到0.16亿元，同比增长287.3%。

从渠道来看，1H25化妆品板块线上营收为9.21亿元，占比84.2%；线下营收为1.73亿元，占比15.8%。

盈利方面，1H25毛利率为52.3%，净利率为6.0%。

费用方面，销售、管理和研发费用率分别为36.0%、4.8%和4.4%，管理费用的增加主要由于员工薪酬调整及折旧摊销等费用的增加。

公司在化妆品板块构建了“5+N”品牌体系，颐莲品牌的核心喷雾品线销售额在上半年增长了43%，整体自播同比增长28%。

瑷尔博士正在推进业务调整，新推出的287系列反馈积极。

医药板块方面，公司新开发了超过200家县级以上医院与OTC客户，并布局“中药+”业务。

透明质酸原料业务的毛利率为47.1%，公司加速开发全球品牌客户。

投资建议方面，公司坚持构建美与大健康生态体系，预计2025-2027年归母净利润分别为2.60亿元、2.97亿元和3.39亿元，对应PE为33.3、29.1和25.6，维持“增持”评级。

风险提示包括竞争加剧、化妆品销售不及预期及渠道拓展不及预期的风险。