贵州茅台：天风证券-贵州茅台-600519-业绩符合预期，Q3非标占比或提升明显-241029

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司Q3业绩符合预期，营业收入和净利润均实现稳健增长，直销渠道占比提升，非标投放增厚业绩，且公司具备应对压力的多种工具，未来增速可观，维持“买入”评级，关注内需核心标的投资机会。

- 贵州茅台2024年第三季度业绩符合预期，营业收入和净利润同比增长分别为15.29%和13.23%。

- 系列酒收入增速放缓，主要由于茅台1935停货影响，但直销渠道增长显著，非标产品投放增加。

- 公司财务数据质量保持高水平，预计未来两年营业收入和净利润增速分别为15%和10%，维持“买入”评级。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年第三季度（Q3）营业收入为388.45亿元，同比增长15.29%。

- 归母净利润为191.32亿元，同比增长13.23%。

- 扣非归母净利润为191.09亿元，同比增长13.28%。

2. **产品结构**： - 茅台酒与系列酒的收入分别为325.59亿元和62.46亿元，茅台酒收入同比增长16.32%，系列酒收入同比增长13.14%。

- 系列酒收入增速放缓的主要原因是1935停货。

3. **销售渠道**： - 批发代理收入为205.43亿元，同比增长9.72%；直销收入为182.61亿元，同比增长23.50%。

- 直销渠道收入占比提升至47.06%，同比增长2.93个百分点。

- “i茅台”收入同比下降18.37%，至45.16亿元，剔除“i茅台”后，Q3直销收入同比增长48.53%。

4. **财务数据质量**： - Q3毛利率为91.05%，净利率为51.11%，分别同比下降0.47和0.81个百分点。

- 销售费用率和管理费用率分别为4.08%和4.99%，整体保持稳定。

- 经营性现金流为78.00亿元，同比下降60.24%。

- Q3销售商品收现为425.92亿元，同比增长0.97%。

- 预收款项同比和环比均下降，至111.66亿元。

5. **未来展望**： - 预计2024-2025年营业收入增速分别为15%、10%、10%。

- 净利润增速分别为15%、10%、10%。

- 对应的市盈率（PE）分别为23X、21X、19X，维持“买入”评级。

6. **风险提示**： - 宏观经济影响、消费疲软、行业政策变动、飞天茅台批价波动等风险因素。

这些信息可以帮助投资者评估贵州茅台的业绩表现、市场前景及潜在风险，做出更为理性的投资决策。