天康生物：华安证券-天康生物-002100-生猪出栏量稳步抬升，完全成本大幅回落-250430

投资标的：天康生物（002100） 推荐理由：公司生猪出栏量稳步增长，完全成本显著回落，预计2025年实现归母净利润10.2亿元。

生猪养殖业有望获得正常盈利，具备成本优势的猪企将获得超额收益，维持“买入”评级。

- 天康生物2024年实现归母净利润6.05亿元，2025年Q1归母净利润同比增长174%至1.48亿元，生猪出栏量稳步增长。

- 公司生猪养殖完全成本显著下降，2024年成本从15.99元/公斤降至2025年2月的13.12元/公斤，目标为13元/公斤以内。

- 预计2025-2027年生猪出栏量和营业收入将持续增长，维持“买入”评级，但需关注疫情和猪价疲弱风险。

天康生物（002100）在2024年实现收入171.8亿元，同比下降9.7%；归母净利润6.05亿元，扭亏为盈。

2024年分季度归母净利润分别为0.54亿元、2.23亿元、2.89亿元和0.39亿元。

2025年第一季度，公司实现收入41.8亿元，同比增长10.7%；归母净利润1.48亿元，同比增长174%。

截至2025年3月，公司资产负债率为51.4%，较年初下降0.09个百分点。

2024年，公司生猪出栏量为302.85万头，同比增长8%，2025年计划出栏350-400万头，第一季度已出栏81.07万头，同比增长25.3%。

生猪养殖完全成本从2024年第一季度的15.99元/公斤降至2025年2月的13.12元/公斤，目标是降至13元/公斤以内。

2024年，公司饲料业务收入为53.4亿元，同比下降17.7%，饲料销量为282.83万吨，同比增长0.86%。

制药业务收入约10亿元，同比增长0.2%，动物疫苗销售20.6亿头份，同比增长18.4%。

2025年，公司计划销售饲料290万吨和动物疫苗24亿头份，继续增长。

根据统计局数据，截至2025年3月，能繁母猪存栏量为4039万头，同比下降1%。

2025年猪价已进入下行周期，但由于补栏积极性疲弱，生猪养殖业有望正常盈利。

预计2025-2027年公司生猪出栏量将分别为363.42万头、400万头和450万头，营业收入和归母净利润将逐年增长。

风险提示包括疫情和猪价持续疲弱。

维持“买入”评级不变。