紫金矿业：国泰海通-紫金矿业-601899-2025年一季报点评：金铜共振，业绩再创高-250419

投资标的：紫金矿业（601899） 推荐理由：维持“增持”评级，目标价22.25元。

2025年Q1业绩超预期，营收和净利大幅增长，金铜价格持续上涨，产量释放潜力。

预计黄金业务将迎来估值重塑，长期布局价值突出。

风险在于价格波动和产量增长不及预期。

- 紫金矿业2025年一季度业绩超预期，营收789亿元，同比增长6%，归母净利102亿元，同比增长62%。

- 预计2025-2027年EPS调整为1.52/1.80/2.01元，维持目标价22.25元，评级为“增持”。

- 黄金和铜业务量价齐升，预计未来黄金业务将迎来估值重塑，矿产金毛利占比有望提升至40%以上。

投资要点：维持“增持”评级，目标价22.25元。

考虑金价上涨和公司产量释放，调整2025-2027年EPS为1.52/1.80/2.01元。

可比公司2025年平均PE约为9-10x，给予公司2025年14.6x估值，维持目标价。

2025年Q1公司营收789亿元，同比+6%，环比+8%；归母净利102亿元，同比+62%，环比+32%；扣非归母净利润99亿元，同比+59%，环比+24%。

矿产铜、金、铅锌银毛利占比分别为52%、35%、4%。

金铜价格同环比上涨，矿产铜、金产量分别为28.8万吨、19.1吨，环比+3%、+2%。

矿产铜、金生产成本分别为2.4万元/吨、251元/克，环比持平和+7%。

期间费用合计32亿元，环比+8%。

预计2025年矿产金计划产量85吨，同比增16%。

金板块估值有望提升，长期布局价值突出。

公司铜、金资源量分别为1.1亿吨和3973吨，持续布局锂、钼、银等关键金属。

风险提示包括铜金价格波动和产量增长不及预期。