上能电气：东吴证券-上能电气-300827-2024年年报及2025年一季报点评：海外光储起量，在手订单较多-250424

投资标的：上能电气（300827） 推荐理由：公司海外光储业务起量，毛利率提升，订单充足。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，海外市场拓展加速，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。

风险包括竞争加剧和国际贸易政策变化。

- 上能电气2024年营收47.7亿元，归母净利润4.2亿元，毛利率22.9%，海外光储项目交付显著提升盈利能力。

- 2025年一季度营收8.3亿元，归母净利润0.9亿元，毛利率24.3%，在手订单充足，合同负债显著增加。

- 预计公司未来盈利能力将继续提升，维持“买入”评级，但需关注竞争加剧和国际贸易风险。

上能电气在2024年的年报显示，预计营收为47.7亿元，同比下降3.2%，归母净利润为4.2亿元，同比增长46.5%。

毛利率为22.9%，同比提升3.7个百分点，归母净利率为8.8%，同比提升3个百分点。

2024年第四季度营收为17亿元，同环比增长5.1%和49.1%，归母净利润为1.2亿元，同环比增长51%但同比下降17.2%，毛利率为18.6%。

2025年第一季度，营收为8.3亿元，同环比增长16.8%但同比下降51.3%，归母净利润为0.9亿元，同环比增长71.6%但同比下降25%，毛利率为24.3%，同环比提升0.7个百分点和5.7个百分点。

在光伏逆变器方面，2024年实现营收27.5亿元，同比下降4.5%，毛利率为22.6%，同比提升5.1个百分点；储能PCS实现营收19.3亿元，同比增长0.1%，毛利率为22.0%，同比提升7.1个百分点。

公司在中东、非洲及美国项目交付中盈利显著提升，海外综合毛利率超过30%。

期间费用方面，2024年期间费用为6亿元，同比增加0.8%，费用率为12.7%，同比提升0.5个百分点。

2024年经营性净现金流为1.2亿元，同比转正，2025年第一季度期间费用为1.2亿元，同环比下降2.6%和同比下降25.7%，费用率为13.9%。

截至2025年第一季度末，合同负债为1.3亿元，较年初增长77%，显示公司在手订单较多。

存货为17亿元，较年初增长16.5%。

盈利预测方面，考虑到关税问题影响，下调2025年至2026年的盈利预测，预计归母净利润为5.7亿元和7.4亿元，原预期为9.4亿元和12.8亿元，分别同比增长35%和30%。

预计2027年归母净利润为9.3亿元。

2025至2027年归母净利润对应的市盈率为17.9倍、13.8倍和10.9倍。

考虑到全球光储市场的高增长，以及公司光伏逆变器和储能PCS的海外拓展，预计出货持续高增，盈利能力有望继续提升，因此维持“买入”评级。

风险提示包括竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险，以及全球化拓展不及预期。