投资标的:山外山(688410) 推荐理由:公司在血液透析设备领域布局全面,具备强大研发实力,国产化率提升空间大。
随着政策支持和市场需求增长,预计未来收入和利润将稳步上升,核心耗材有望成为新的增长引擎,具备良好的投资价值。
核心观点1- 山外山公司专注于血液净化设备,具备全产业链布局,受益于中国ESRD患者治疗率低和政策支持,未来增长潜力巨大。
- 公司设备性能接近外资品牌,耗材自给率逐年提升,预计2024年自产耗材占比达60%。
- 盈利预测显示2025-2027年营业收入和净利润持续增长,首次覆盖给予“买入”评级,风险主要在于新品研发和市场竞争。
核心观点2山外山(688410)是一家专注于为终末期肾脏病(ESRD)患者和危重症患者提供血液净化产品和服务的公司。
全球血液透析市场规模在2020年为820亿欧元,预计到2025年将接近1000亿欧元,年均增长率约4%。
中国ESRD患者的透析治疗率较低,2020年仅为24.4%,而2023年达到91.66万人,预计到2030年将增至332.93万人,年均增长率高达20%。
政策支持国产医疗设备发展,集采政策推动血液透析耗材国产化率提升。
山外山自2001年成立以来,已实现血液透析全产业链布局,营业收入保持高速增长。
2024年境外收入达到1.28亿元,同比增长29.7%,占总收入比重达到22.6%。
公司研发投入逐年增加,研发人员数量2024年同比增长45.8%,达到207人。
血液净化设备是公司主要业绩来源,耗材逐步成为新的收入增长引擎,2024年自产耗材占总收入比例约60%。
公司在重庆建立并运营了6家连锁血液透析中心,2024年患者数量同比增长31.4%。
预计2025-2027年营业收入分别为7.22亿、8.90亿和10.54亿元,归母净利润为1.50亿、1.95亿和2.46亿元,EPS分别为0.47、0.61和0.77元。
2025年6月20日收盘价为13.30元/股,对应PE分别为28.58、21.93和17.36。
投资建议为“买入”,主要基于行业增速快、国产化率低、政策支持以及公司双引擎驱动的增长潜力。
风险提示包括新品研发不及预期、设备装机不及预期、自产耗材放量不及预期以及行业竞争加剧等风险。