国泰海通证券-美国关税超预期影响债市定价的两面性-250405

- 美国关税政策超预期落地，债市影响呈现两面性，短期利率上行逻辑被削弱，二季度可能震荡下行。

- 债市利率进一步下行需关注货币政策转向和经济数据波动，短期内难以快速实现。

- 建议投资者逐步从久期策略转向票息策略，关注非国开政金债和超长地方债，保持做多思维。

债券标的：非国开政金债、短信用债、新的超长地方债。

操作建议：维持做多思维，但从久期策略逐步向票息策略切换，进行久期-票息轮动。

理由：1. 美国关税政策的落地强度超预期，导致债市利率上行逻辑被削弱，二季度利率无大幅提升之虞，可能出现震荡下行的机会。

2. 债市已定价了部分经济复苏偏缓的影响，后续利率进一步下行需要货币政策转向和经济数据的支持。

3. 货币政策可能保持“不降之降”的格局，降息面临多重约束，导致资金利率下行有一定下限。

4. 当前市场环境中，票息策略可能更具吸引力，特别是在存单利率没有继续下行的情况下。

5. 风险提示包括市场一致预期调整、货币政策超预期收紧、经济复苏斜率超预期及债券供给超预期放量。