濮阳惠成：光大证券-濮阳惠成-300481-2025年半年报点评：25H1业绩同比下降，顺酐酸酐衍生物销量同比增长-250825

投资标的：濮阳惠成（300481） 推荐理由：公司顺酐酸酐衍生物销量同比增长，市场需求稳定，具备生产灵活性和研发优势。

尽管25H1业绩下滑，但预计后续经营情况将改善，维持“买入”评级。

- 濮阳惠成2025年上半年业绩表现不佳，归母净利润同比下降37.22%，尽管营业收入略有增长。

- 顺酐酸酐衍生物销量同比增长9.87%，但毛利率下降至15.97%。

- 公司在研发和客户资源方面具备优势，预计未来业绩将逐步改善，维持“买入”评级。

濮阳惠成（300481）发布了2025年半年度报告，报告显示25H1公司实现营业收入7.21亿元，同比增加0.36%；归母净利润为0.71亿元，同比下降37.22%。

25Q2的营业收入为3.65亿元，同比增加0.16%，环比增加2.49%；归母净利润为0.34亿元，同比下降40.09%，环比下降4.94%。

顺酐酸酐衍生物的销量在25H1同比增长9.87%，达到4.62万吨，营收为5.34亿元，同比增长3.74%，但毛利率下降至15.97%，同比下降4.48个百分点。

功能材料中间体的营收为1.28亿元，同比下降8.42%，毛利率为33.97%，同比下降3.76个百分点。

费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、3.0%、5.8%、-1.4%，同比分别变动+0.4、+0.3、+0.6、+1.0个百分点，销售费用的增加主要是由于销售推广费用增加。

公司在顺酐酸酐衍生物的产能爬坡稳步推进，已建立柔性化生产优势，具备14.37万吨/年的产能，产品品种多样，生产安排灵活。

公司是国家高新技术企业，截至25年6月，已获得112项专利。

公司在电子化学品行业有较长时间的积累，客户包括亨斯迈、Westlake等国际知名企业。

盈利预测方面，由于顺酐酸酐衍生物盈利承压，下调公司25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为1.78亿元（下调36.1%）、2.14亿元（下调32.8%）、2.45亿元。

考虑到电网、风电需求的旺盛，公司经营情况有望向好发展，维持“买入”评级。

风险提示包括产品及原料价格波动、产能建设不及预期、产品验证风险。