国联证券：财通证券-国联证券-601456-国联证券并购民生证券草案点评：进程及对价符合预期，期待整合效果-240812

投资标的：国联证券（601456） 推荐理由：国联证券通过并购民生证券，预计整合效果将实现“1+1>2”，增强业务协同与市场竞争力。

未来净利润有望增长，且当前股价对应PB合理，维持“增持”评级，成长空间广阔。

- 国联证券拟以294.9亿元收购民生证券99.26%股份，并募集不超过20亿元配套资金，交易对价对应PB估值为1.86X。

- 并购后，国联证券净资本预计将升至上市券商第15位，增强业务整合效益，形成“1+1>2”的发展潜力。

- 预计2024-2026年归母净利润分别为5.99亿、7.92亿和10.28亿元，维持“增持”评级，风险包括市场波动和整合效果不及预期。

1. 国联证券发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，并募集配套资金不超过20亿元。

2. 此次并购交易对价294.9亿元，对应民生证券PB估值为1.86X。

3. 民生证券原第一大股东泛海控股退出本次交易，国联证券调整为向民生证券原45名股东购买民生证券99.26%股份，交易价格为294.9亿元。

4. 发行价格为11.17元/股，较当前国联证券股价9.83元/股溢价13.63%。

5. 国联证券还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过20亿元，用于增资民生证券。

6. 民生证券投行业务实力突出，国联证券在财富管理、衍生品业务等方面具有鲜明特色及优势。

7. 民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场影响力和较高的市场占有率。

8. 并购完成后国联证券净资本排名预计升至上市券商第15位。

9. 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.99、7.92、10.28亿元，同比分别-10.7%、+32.1%、+29.8%。

10. 风险提示：资本市场大幅波动；监管政策超预期趋紧；整合效果不及预期。