海底捞：华西证券-海底捞-6862.HK-发力多品牌和外卖，高分红持续-250826

投资标的：海底捞（6862.HK） 推荐理由：公司通过深耕差异化服务和多品牌发展，推动翻台率回升，外卖业务增长显著。

尽管面临成本压力和行业竞争，但高分红和稳定的盈利预测使其具备投资价值，维持“买入”评级。

- 海底捞2025年上半年营收同比下降3.7%，归母净利润下降13.7%，但拟派发高达95%的派息率，显示出强劲的现金流。

- 主品牌翻台率略有下降，公司通过差异化服务和多品牌发展策略来提升业绩，外卖业务增长显著。

- 预计未来三年营收和净利润将下调，但维持“买入”评级，风险主要来自消费意愿恢复和行业竞争加剧。

海底捞（6862.HK）在2025年上半年的业绩表现如下：营收为207.03亿元，同比下降3.7%；归母净利润为17.59亿元，同比下降13.7%；核心经营利润为24.08亿元，同比下降14.0%。

公司计划派发中期股息16.73亿元，每股0.309元，派息率达到95%。

在主品牌方面，海底捞餐厅的收入为185.80亿元，同比下降9.0%；自营门店的平均翻台率为3.8次，同比下降0.4次。

公司在2025年上半年净关店5家，新开28家（其中自营店25家，加盟店3家），关闭33家。

截至2025年6月底，海底捞品牌共有1363家门店，自营店1322家，加盟店41家。

公司推出了“不一样的海底捞”计划，旨在通过差异化服务提升翻台率。

在多品牌发展和外卖业务方面，2025年上半年其他餐厅收入为5.97亿元，同比增长227.0%。

公司运营14个餐饮品牌，共计126家门店，其中焰请烤肉铺子新开46家，门店总数达到70家。

外卖业务收入为9.28亿元，同比增长59.6%，主要得益于丰富产品品类、提升产能和主流平台的补贴与流量支持。

成本费用方面，2025年上半年公司的核心经营利润率为11.6%，同比下降1.4个百分点。

毛利率为60.2%，同比下降0.8个百分点，员工费用率为33.8%，同比上升0.5个百分点，折旧摊销费用率为5.6%，同比下降0.6个百分点。

其他开支占比为5.2%，同比上升1.1个百分点，主要由于外卖业务相关的推广及支持费用增加。

投资建议方面，考虑到公司上半年的业绩及整体餐饮行业表现下滑，预计2025-2027年公司营收分别为430.55亿元、458.85亿元和490.27亿元；归母净利润分别为43.05亿元、47.86亿元和53.55亿元；每股收益（EPS）分别为0.77元、0.86元和0.96元。

最新股价为14.88港元，对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、主品牌翻台率下滑及副品牌孵化不及预期。